2026年4月，锂矿板块在多重情绪的共振下掀起一波强势反弹。4月24日，锂矿概念表现强势，江特电机、融捷股份、金圆股份涨停；天华新能大涨超10%；西藏珠峰、盛新锂能、永兴材料涨幅靠前。消息面上，碳酸锂期货价格延续涨势，4月17日LC2609合约报收17.76万元/吨，再度逼近18万元关口，连续六个交易日收涨。供给侧因素持续发酵，澳矿减产、津巴布韦锂矿出口禁令未除，供应扰动预期升温，为板块提供上行动力。

然而，与锂价的回暖形成强烈反差的是，五家锂矿核心标的的2025年财报呈现出一幅复杂图景：天华新能增收不增利，扣非净利骤降近66%，经营现金流转负；盛新锂能营收首破50亿却亏损8.88亿；江特电机连亏三年、预亏超3亿且叠加期货损失；融捷股份营收增近50%、净利增近三成，成为唯一“双增”标的；永兴材料前三季度净利大降45%，全年完整年报仍在等待。

当碳酸锂均价从近60万元/吨历史巅峰跌至2025年上半年7万元/吨谷底，全行业被迫从“暴利模式”切换至“拼资源、拼成本”的极限生存模式。锂价回升后，谁是真正受益者，谁依然是“裸泳”的玩家？

（一）天华新能：增收不增利，现金流亮“红灯”

天华新能以天华超净之名深耕防静电超净产品，2014年登陆创业板，在宁德时代产业链快速扩张期切入锂电材料赛道，宁德时代至今为其第二大股东。2025年年报显示，公司实现营收75.49亿元同比增长14.23%，但归母净利润仅4.02亿元同比暴跌51.77%，扣非净利润更骤降至1.50亿元同比大降65.90%。锂电材料业务毛利率从2022年的66.77%骤降至2025年的13.62%，三年暴跌近80个百分点。经营活动现金流净额由正转负至-3.22亿元，而上年同期为14.65亿元。公司前五大客户合计销售42.2亿元占比55.9%，客户集中度偏高。

核心风险： 公司账面利润质量严重缩水——归母净利润4.02亿元与扣非净利润1.50亿元之间存在高达2.52亿元的差额，主要依赖非经常性损益美化。经营现金流转负与存货高企叠加，限制了新增扩建产能的资金腾挪空间。短期借款同比暴增260%，长期借款暴增258%，偿债压力快速攀升。

（二）融捷股份：体量过小与客户高度集中的“两面性”

融捷股份1998年成立，实控人吕向阳与比亚迪创始人王传福为表兄弟关系。公司同步持有国内罕有在产的锂辉石矿山持续放量，形成贯穿锂矿采选与深加工的一体化布局。2025年年报显示，营收回升至8.40亿元同比增长49.71%，归母净利润2.79亿元同比增长29.52%，扣非净利润2.53亿元同比增长34.55%。锂精矿收入7.67亿元同比增长92.54%，占营收91.25%，毛利率高达53.12%。2025年Q4单季净利1.35亿元环比增长128.81%，增长动能持续。

核心风险： 公司营收规模仅8.40亿元，在五家公司中体量最小。前五大客户销售额占比竟高达99.76%，客户集中度处于A股上市公司极端高位。经营性现金流同比下降31.12%，扩张所需资本开支压力持续。矿山原址新增35万吨/年选矿项目截至年报期末尚未启动建设，未来扩产节奏充满不确定性。

（三）永兴材料：三季报净利腰斩，明年才是业绩弹性的答卷时刻

永兴材料前身为永兴特种不锈钢股份有限公司，2000年成立，2015年上市，2019年正式确立“特钢新材料+锂电新能源”双主业格局。公司于2026年1月公告，锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已全面达产，冶炼产量提升的同时成本明显下降。这一技改落地使其区别于那些只靠概念拉升的同行，差异化技术路径构筑了更厚实的利润“缓冲垫”。

但在2025年前三季度，公司实现营收55.47亿元同比下滑约10.98%，归母净利润5.32亿元同比大降45.25%，扣非净利润5.32亿元同比下降约45%。两大主业均处收缩——特钢板块下游需求持续疲软，锂电板块价格同步受压。从产品结构看，棒材17.62亿占比47.71%，线材9.11亿占比24.66%，碳酸锂7.42亿占比20.10%。

核心风险： 双主业盈利共振偏弱导致锂电价格压力无法以钢铁板块盈利进行对冲。技改虽已落地，但全年完整年报尚未到手，市场需高度谨慎等待4月28日正式年报，以确认四季度是否出现亏损及全年盈利底线的稳固程度。

（四）盛新锂能：营收新高却亏损近9亿

盛新锂能前身为威华股份，2008年上市，经历2016年至2017年实控人变更后历经数次转型，最终全面转向锂矿采选与锂盐生产。2025年年报显示，营收首度突破50亿元大关至50.64亿元同比增长10.54%，但归母净利润亏损8.88亿元，亏损额较上年扩大42.87%。财务费用4.1亿元同比大增102.05%，汇兑损失高达2.18亿元；计提资产减值损失5.42亿元，占利润总额58.48%。公司经营性现金流伴随巨额存货减值消化而承压。

海外扩张是最大重压来源，津巴布韦暂停原矿及精矿出口进一步制约了公司海外资源端利润的内化效率，对华友控股的大规模长单存在锁量但未充分锁价的潜在风险。不过，第四季度扣非净利润已转正至0.23亿元，印尼盛拓6万吨产线已于2025年下半年批量供货，将在2026年贡献首完整运营年份的收益增量。

核心风险： 营收扩增无法转化为利润——汇兑损失与资产减值合计占亏损额比例超过85%。海外政策溢价与汇率波动双重夹击下，盈利恢复路径存在不确定性。

（五）江特电机：无矿经营的“最弱标的”

江特电机2007年上市，初期为特种电机行业龙头，后期跨界切入锂云母提锂探索“电机+锂盐”双主业协同。2025年预计归母净利润亏损3.1亿元至3.7亿元，三年亏损叠加，此前2024年亏损3.19亿元，累计亏损超6亿元。核心锂矿茜坑至今未贡献产量，原材料高度依赖外购，叠加碳酸锂期货价格变动导致当期点价交易形成的嵌入式衍生工具公允价值变动损失额外计入，放大了亏损幅度。电机板块新产品订单大幅增长实现稳健增长，但体量远无法弥补锂业务的全面“失血”。

核心风险： 公司处于“无矿+全外购”的被动经营格局，核心成本几乎完全锚定市场价格变动——锂价上涨阶段外购成本同步提升，仅享受到有限红利而买不到利润空间；同时涉入期货等高波动性金融工具加剧了整体不确定性。茜坑矿区投产进度仍是公司走出亏损的在望分割线，2026年能否投产直接决定其基本面是否会有转机。

补充资料：

行业背景：从暴利狂欢到紧平衡

2025年，全球碳酸锂市场呈现显著的“V型”形态。上半年供应压力凸显，均价一度跌至6万元/吨低点，二季度末触底后持续反弹；下半年需求端储能装机需求放量驱动去库进程加速。三元材料、磷酸铁锂正极材料排产持续提升，拉动碳酸锂需求快速好转。全年锂资源整体过剩约10.3万吨，利润分配明显向上游资源端倾斜。

进入2026年，锂价延续上升通道。截至4月上旬，电池级碳酸锂均价报16.95万元/吨，周环比上涨9%；氢氧化锂报15.5万元/吨，环比涨7.7%；锂辉石精矿CIF中国报2415美元/吨，环比涨9.8%。展望全年，即使不考虑新产能投放推迟，2026年碳酸锂价格中枢有望上移，推动锂企业绩持续恢复。

但供给端并非全无隐忧：澳矿减产、海外资源民族主义政策多重扰动之下，供需紧平衡的脆弱性依然不容忽视。

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