当药明康德净利润翻倍、康龙化成扣非大增38.85%、凯莱英新兴业务狂飙57.3%，泰格医药的扣非净利却跌了58.5%，昭衍新药的营收也少了17.9%——2025年的CXO年报，像一面照妖镜，把行业的分化照得清清楚楚。
3月底的A股，最热闹的板块不是AI，不是新能源，而是那个被冷落了两年的“卖铲人”——CXO。
药明康德3月26日发布年报：营收454.56亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.51亿元，同比翻倍。次日股价跳空高开，市值重回4000亿。康龙化成紧随其后，扣非净利增38.85%，经营现金流32.21亿元。凯莱英的手订单创历史新高，新兴业务收入同比猛增57.3%。
但另一边，泰格医药的扣非净利从11.08亿掉到3.55亿，昭衍新药的营收从20.21亿缩水到16.6亿。
同一个行业，为什么有人吃肉，有人喝汤？2026年的CXO，到底在发生什么？
01 药明康德：赚了190亿，但钱从哪来？
药明康德的年报，数字漂亮得不像话。
454.56亿营收，同比增长15.8%。归母净利润191.51亿，同比增长102.65%。经调整Non-IFRS归母净利润149.57亿，同比增长41.3%。
但仔细拆开看，利润翻倍的背后有一笔“意外之财”：2025年其他收益及损益达到69.31亿元，主要来自出售药明合联部分股权和剥离部分业务。如果把这笔钱拿掉，归母净利润大概在120亿出头——依然优秀，但没那么炸裂。
真正值得看的是主业。
化学业务是药明的定海神针，收入364.65亿元，同比增长25.5%。其中小分子研发和生产业务收入199.2亿，增长11.4%；TIDES（寡核苷酸和多肽）业务收入113.7亿，同比增长96.0%。多肽固相合成反应釜总体积已超过10万升，意味着什么？减肥药、核酸药物的代工需求，药明吃到了最大的一块。
订单是未来的镜子。截至2025年末，公司在手订单580亿元，同比增长28.8%。这些订单，是2026年业绩的底牌。
但隐忧也摆在明面上：测试业务和生物学业务收入分别只增长4.7%和5.2%，毛利率还受到价格因素影响下滑。美国客户收入增长34.3%，欧洲和中国市场收入却在下滑——区域依赖的风险，始终悬在头顶。
2026年，药明给自己定了目标：整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。如果实现，这将是连续第三年双位数增长。
一句话点评：大象仍在跳舞，但舞步越来越依赖那张TIDES的牌。
02 康龙化成：扣非增38.85%，但钱花哪了？
康龙化成的年报，被一家叫做“鹰眼工作室”的AI分析平台解读得很透。
营收140.95亿元，同比增长14.82%，连续三年两位数增长。归母净利润16.64亿元，同比下滑7.22%——原因很简单，上一年卖了PROTEOLOGIX的股权，赚了一大笔，今年没了。
扣非净利润15.38亿元，同比增长38.85%。这个数字，才是康龙真实的“赚钱能力”。
分业务看，化学和制剂工艺开发及生产服务收入34.83亿元，增长约16.5%；实验室服务收入81.59亿元，增长约15.8%；临床研究服务收入19.57亿元，增长约7.1%。
增长最猛的是海外业务。来自全球前20大制药企业客户的收入28.31亿元，同比增长29.37%，占营收20.09%。这意味着什么？跨国药企正在把更多订单砸向康龙。
但花钱的地方也不少。研发投入5.76亿元，同比增长22.75%，主要投在自动化和AI技术上。投资活动现金流出77.95亿元，同比增长48.36%，公司正在加速扩产能。
现金流是亮点：经营现金流32.21亿元，同比增长25.01%，是净利润的近两倍。盈利质量，确实不错。
一句话点评：海外客户的钱，正在变成它的新增长极。
03 凯莱英：新兴业务狂飙57.3%，小分子还是主角吗？
凯莱英的年报，最亮眼的是“新兴业务”四个字。
全年营收66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%。
传统小分子CDMO业务收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率46.83%。压舱石的角色，稳是稳，但已经不提供弹性了。
弹性在新兴业务。这块收入19.29亿元，同比暴增57.30%，毛利率30.12%。
化学大分子CDMO收入10.28亿元，同比增长123.72%，在手订单同比增长127.59%。多肽、寡核苷酸，是凯莱英正在押注的未来。生物大分子CDMO收入2.94亿元，海外收入占比39.55%，国际化初见成效。制剂CDMO收入2.84亿元，同比增长18.44%，商业化项目新增7个。临床CRO收入2.82亿元，正在推进294个项目。
更让人放心的是订单。公司在手订单总额达13.85亿美元，同比增长31.65%，创历史新高。这些订单，为2026年业绩上了一道保险。
2026年的预期：华创证券预测归母净利润14.35亿元，同比增长26.7%。
一句话点评：小分子还是基本盘，但新兴业务才是它的星辰大海。
04 泰格医药：订单涨了20%，利润为什么跌了58%？
泰格医药的2025年财报，是五家公司里最撕裂的。
营收68.3亿元，同比增长3.5%。归母净利润8.9亿元，同比增长119.2%。但扣非净利润只有3.55亿元，同比下滑58.47%。
问题出在哪？
临床研究端，被前两年的“低价订单”拖累了。2023年以来，国内临床运营新签订单平均单价持续下滑。2025年执行的很多项目，还是前几年低价拿下的合同。临床试验技术服务板块的毛利率从29.56%掉到20.09%，直接拉低了整体盈利。
好消息是，订单端已经回暖。净新增订单101.6亿元，同比增长20.7%，待执行合同金额182亿元，同比增长15.3%。新签项目的价格已经企稳，2026年有望看到收入端修复。
境外收入占比提升至45.77%，全球化布局在深化。研发投入增至2.58亿元，但研发人员减少了9.56%，人均产出在提升。
非经常性损益撑起了近六成的归母净利润——5.33亿元，占归母净利的59.99%。如果把这块拿掉，泰格的真实盈利能力，还在底部徘徊。
一句话点评：订单已经拐了，但业绩拐点还在路上。
05 昭衍新药：营收少了17.9%，净利为什么涨了302%？
昭衍新药是五家公司里最特别的一个。
营收16.6亿元，同比下降17.9%。归母净利润2.98亿元，同比上升302.1%。扣非净利润3.11亿元，同比暴增1221.3%。
营收下滑，利润暴增——这个反差是怎么来的？答案是毛利率修复。
2024年，昭衍受行业竞争影响，药物非临床研究服务毛利率一度降到21%以下。2025年，虽然营收还在缩水，但毛利率有所回升，叠加费用控制，利润弹性被放大。
分业务看，药物非临床研究服务收入15.77亿元，同比下降17.75%。抗体、小核酸、ADC、肽类等项目签约量同比增长较快，非人灵长类生殖毒性、致癌试验等高难度项目保持上升。
订单方面，在手订单和新签订单在26亿元左右，高于2024年的22亿元。订单在涨，但收入还没跟上——这背后是订单到收入的确认周期。
经营现金流4.45亿元，同比增长31.2%，是净利润的1.5倍。现金流质量，还不错。
一句话点评：安评龙头的底牌还在，但需要时间把订单变成收入。
一张表说清楚：五家公司，五种命运
尾声：分化的背后，是客户在投票
万联证券在3月的研报里给出一个判断：2025年CXO板块整体上涨55.26%，跑赢沪深300指数；前三季度板块归母净利润同比增长51.90%，行业景气度正在实质性回升。
但这次的回暖，和上一轮不一样。
上一轮CXO的繁荣，是“全民创新药”的狂欢，什么订单都接，什么客户都做。这一轮，头部企业开始主动筛选客户——跨国药企成了必争之地，付款能力弱的生物科技公司被挡在门外。
康龙化成来自全球前20大药企的收入增长29.37%，凯莱英境外收入占比超过70%，药明康德美国客户收入增长34.3%——这些数字背后，是同一个信号：钱，正在流向能付得起钱的人。
泰格医药和昭衍新药的尴尬，恰恰证明了这一点。它们不是不好，而是下游客户的钱包还没完全打开。国内创新药的投融资虽然回暖了，但要传导到临床CRO的订单、再传导到收入，还需要时间。
2026年的CXO，不会是普涨行情。谁手里握着大客户的订单，谁就能率先跑出来。药明康德、康龙化成、凯莱英，已经拿到了船票；泰格和昭衍，还在等风来。
补充资料：
短期（2026年）：政策风险的"最后出清"
2026年将是CRO行业政策风险的"最后出清"之年。美国《生物安全法案》已于2025年底生效，2026年12月18日前将公布"受关注生物科技公司"名单，2028年6月18日前修订《联邦采购条例》。这一时间窗口，为企业争取"个案豁免"和启动名单移除程序提供了缓冲期。
药明康德管理层在2026年3月的业绩交流会上表示，公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。康龙化成预计2026年全年收入同比增长12%-18%。这些积极的业绩指引，反映出企业对行业复苏的信心。
中期（2026-2028年）：全球化格局的重塑
中期来看，全球CRO/CDMO行业格局将经历深刻重塑。一方面，美国药企将加速寻找替代供应商，韩国、欧洲的CDMO企业将获得更多机会；另一方面，中国CRO企业将被迫加速"出海"，在东南亚、中东、欧洲等地建立新的产能和研发中心。
对于药明康德而言，其在小分子和多肽领域的领先地位难以撼动。即便海外药企希望转移订单，也面临现实的产能瓶颈。公司在亚洲、欧洲和北美拥有超过20个研发与生产基地，具备灵活调整全球布局的能力。
长期（2028年以后）：技术驱动的价值回归
长期来看，CRO行业的竞争将回归技术本质。人工智能（AI）在药物研发中的应用、基因编辑技术的突破、细胞与基因治疗（CGT）的商业化，都将为CRO行业带来新的增长极。
药明康德在TIDES业务上的布局、凯莱英在多肽和ADC领域的技术积累、康龙化成在细胞与基因治疗服务上的投入，都是面向未来的战略卡位。谁能在这场技术变革中占据先机，谁就能在全球医药研发外包的新格局中赢得主动。
结语：在风暴中锻造韧性
站在2026年的春天回望，中国CRO行业经历了一场前所未有的压力测试。地缘政治的惊涛骇浪、行业周期的深度调整、技术变革的加速演进，共同构成了这个时代的复杂底色。
然而，正是在这样的风暴中，真正的龙头企业展现出强大的韧性。药明康德的千亿营收、康龙化成的全流程一体化、泰格医药的临床CRO龙头地位、凯莱英的技术深度、昭衍新药的安评专长，都是历经市场洗礼后沉淀下来的核心竞争力。
对于投资者而言，当前的CRO板块或许正处于"黎明前的黑暗"。估值处于历史低位、业绩边际改善、政策风险逐步出清，这些信号都在指向一个可能的拐点。当然，地缘政治的不确定性仍将长期存在，但这并不妨碍我们在不确定性中寻找确定性的锚点——那就是中国CRO企业在全球医药研发产业链中不可替代的价值。