B站能够有今天的成就，背后离不开“耐心资本”的长期投入。
在国内互联网行业，哔哩哔哩（B站）绝对是一个独特的存在。自2009年成立以来，这家以二次元文化起家的视频平台已经连续亏损十年，却依然保持着强劲的生命力。
2024年，B站净亏损13.47亿元，虽然同比大幅收窄72.1%，但尚未实现全面盈利。令人惊讶的是，尽管面临长期亏损，但B站仍然能够持续获得投资者的资金支持，市值从最初的32亿美元增长到300多亿美元。
连续亏损十年还能够活下来，这背后的逻辑到底是什么？又是谁愿意为一家连续亏损十年的公司持续输血？
这篇文章，我们就来好好梳理一下B站背后的商业逻辑和耐心资本。
如果仅从财务数据来看，B站其实是非常矛盾。它的营收持续增长，但长期未能实现盈利。从2020年到2024年，B站营收从120亿元增长到268亿元，保持逐年稳定增长势头。
但B站最终归母净利润只有-30亿、-67亿、-74亿、-48亿和-13亿元，尽管2023年和2024年亏损额已经大幅收窄，从B站尚未实现全年盈利。
2024年四季度，B站的表现最为亮眼，实现营业收入77亿元，同比增长22%，归母净利润8890万元，这是B站首次实现单季度归母净利润转正。
到了今年第二季度，B站总营收73亿元，同比增长20%，调整后净利润5.6亿元，创下历史新高，这也表明B站的经营状况正在持续改善。
长期投资B站，背后的耐心资本终于获得了回报。
虽然长期亏损，但B站的现金流状况却在不断改善。2024年，B站就实现了正向经营性现金流60亿元，创下历史新高。第四季度经营现金净流入6.4亿元，并实现了全年正向经营现金流。
成功转正经营现金流，这意味着B站依靠自身业务已经进入稳定发展状况，真正拥有了自我造血的能力。
但在这之前，B站背后离不开耐心资本的长期支持。
翻开B站的投资者结构可以发现，截至去年初，B站董事长、CEO陈睿持有12.6%的股权，腾讯则持有10.5%的股权。在B站众多投资机构中，正心谷资本备受关注，该机构在B站市值从32亿美元向300多亿美元过程中一直持有。
而正心谷资本的掌舵人林利军则是纵横一二级市场的私募大佬，其投资成功的秘诀就是用心思考企业的内在价值，做真正的价值投资者。这种长期价值投资的理念，正是耐心资本的典型体现。
什么是耐心资本？
其实就是不以追求短期收益为首要目标，更重视长期回报的项目或投资活动，这通常不会受到市场短期波动干扰。
在国内互联网行业，耐心资本通常具有这几个特点：
长期视野：投资周期通常5-10年，甚至更长
风险承受能力：能够接受项目早期的高失败率
价值导向：更看重企业的长期价值而非短期财务表现
资源支持：不仅提供资金，还能提供战略和人才等增值服务
而B站最宝贵的，就是其高价值的用户群体。
2025年第一季度，B站日活跃用户达1.07亿，月活跃用户3.68亿；用户整体平均年龄保持26岁，高校覆盖率更是超过70%，985大学覆盖率也高达82%。
B站目前的用户黏性仍然在持续增强，一年中登录B站超过360天的用户达1600万，每月登录30天的用户超2600万，日均使用时长也高达108分钟。
目前B站的内容生态已经从最初的动画、漫画发展成多元化的综合性平台。2024年，B站内容库扩容至2.3亿条视频，生活、知识、科技内容占比提升至58%。
作为国内年轻人密度最高的社区，7成90后活跃在B站，这是B站内容的主力消费人群。
B站的收入结构也非常多元化，降低了对单一业务的风险。2024年，B站增值服务收入110亿元，同比增长11%；广告收入81.9亿元，同比增长28%；
庞大的年轻用户，就是B站最大的护城河。这也是B站备受耐心资本青睐的最大原因。
分析师普遍认为，B站的用户增长是高质量的，在用户稳步增长的同时，B站依然保持着其独特的高留存、高黏性的强社区属性。
B站连续亏损十年仍然能够存活并持续发展，这背后是耐心资本与长期价值的胜利。投资者看重的不仅仅是B站当前的财务表现，更是其独特的社区价值，高粘性的用户群体以及多元化的商业模式。
首先，B站拥有国内最优质的年轻用户群体，日均1亿以上的活跃用户，超过100分钟的使用时间，80%以上的留存率，这些数据都证明了B站强大的生命力。在互联网流量红利见顶的今天，这些用户资产弥足珍贵。
其次，B站的商业模式也非常多元化。从最初的游戏为主，发展到广告、增值服务、电商等多点开花。特别是广告业务的快速增长，为B站提供了稳定的现金流。
这种多元化的收入结构，也增强了B站的抗风险能力。
最重要的是，从今年B站已经公布的财报来看，今年大概率B站会迎来年度盈利，这背后也再次印证了价值投资的理念。
B站拥有一批具备长期视野的耐心资本投资者，从上市之初到今天一直持有，这也真正体现了价值投资理念，这些投资者愿意陪伴企业成长，接受短期亏损，换取长期回报。
B站的成功背后离不开耐心资本，但最重要的仍然是B站本身。在规模扩大的同时，也保持了社区的健康度。在价值投资的理念之下，B站的增长之路或许才刚刚开始。
未来，随着AI的赋能和年轻人商业能力的不断提高，B站有望实现从“用爱发电”到“自我造血”的质变，最终回报那些长期陪伴B站的投资者。
B站的故事本身，就是现代商业史上不断上演的众多传奇之一。
end.
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