市场对AI赛道的唱空论调总是周期性上演，导火索往往是美股AI概念股的一轮下挫，本次亦不例外。12月11日，科技巨头甲骨文股价单日重挫10.83%，次日再跌4.47%，颓势迅速引发市场热议。
一时间，业绩不及预期、资本开支大幅上调、AI业务相关债务风险隐现等负面解读甚嚣尘上。那么，甲骨文此番股价大跌，真的是由业绩不达预期主导的吗？本文将逐一拆解核心诱因。
一、甲骨文最新财报解读
根据甲骨文2026财年2季度（2025年9月-11月）报显示，其季度收入与净利润呈现“收入稳增+利润爆发”的强劲表现。
收入端，2026财年2季度（2025年9月-11月）收入达到160.5亿元，是近6个季度以来的最高值，环比2026财年1季度的149.3亿元增长约7.5%，延续了此前的阶段性增长节奏，业务规模持续扩张。净利润端，2026财年2季度（2025年9月-11月）净利润跃升至61.35亿元，环比上季度的29.27亿元大幅增长109.6%——不仅扭转了上季度的利润回落，更是近6个季度净利润的峰值，盈利效率实现显著提升。
从趋势看，此前甲骨文的净利润虽随收入波动，但本季度利润增幅远超收入增幅，说明其在业务扩张的同时，成本管控或高毛利业务（比如AI云服务）的盈利贡献明显增强，基本面韧性较此前季度更突出。
市场端的解读，是依据同花顺速递的“异动解读”给出了“业绩不达预期”的判定——具体指向2026财年2季度收入160.6亿美元略低于162.1亿美元的市场预期，同时非GAAP营业利润67亿美元小幅不及68亿美元的预期目标。
但这微乎其微的缺口，却被直接贴上“业绩不达预期”的标签，未免有些小题大做：无论收入还是利润，实际值与预期的偏差都仅停留在个位数区间，实在算不上值得大惊小怪的实质性业绩滑坡。
二、甲骨文股价大跌原因分析
咱们用通俗的方式聊聊DCF估值模型，再说说甲骨文股价大跌的原因——其实核心逻辑特简单：给一家公司估值，就看它未来能赚的“真金白银”，折算成现在值多少钱。
如上图所示，DCF估值模型的分子是未来的“自由现金流”。说白了就是公司运营下来，扣掉日常开支、扩大生产的投入、交税这些必须花的钱之后，真正能留给投资者的净现金。这才是公司赚钱能力的硬指标，手里有实实在在的现金才算数。
分母是“折现因子”，核心是“折现率”。可以理解成“投资者要求的最低回报率”——毕竟钱放未来有风险，现在的100块比明年的100块值钱。如果公司经营稳、未来赚钱能预测，风险就小，投资者要求的回报也低，折现率就低；反之，公司折腾得激进、债务高，或者未来能不能赚钱说不准，风险就大，投资者得要更高回报才愿意投，折现率一高，未来的现金折算成现在的价值就会缩水。
现在看甲骨文的问题，就很明显了：它把2026财年的资本开支从350亿美元直接涨到500亿美元，一下子多花150亿。更关键的是，甲骨文65%的新增收入都靠OpenAI，但OpenAI自己的现金流都紧张，能不能兑现合同，不确定性较大。
这就导致两个致命影响：一是未来的“自由现金流”可能变多吗？悬。本来要扣的资本开支大幅增加，合作方的收入又不稳定，手里能剩下的净现金自然没了保障，DCF模型里的“分子”根本没法确定会涨。二是风险直接飙升。市场一看这情况，都觉得甲骨文的经营不确定性太高了——从它5年期CDS（可以理解为市场对它违约风险的判断）的走势就能看出来，大家对它的信心在下滑。这时候，“折现率”肯定得往上提，DCF模型里的“分母”实打实涨了。
一边是分子（未来现金）没着落，一边是分母（风险折现）一个劲涨，未来的现金折算成现在的价值自然大幅缩水。反映在股价上，就是从9月345.22美元的最高价一路跌，现在都快腰斩了。
说到底，DCF模型的核心就是“未来现金靠谱度”和“当下风险高低”的权衡，甲骨文刚好在这两点上都踩了雷，股价下跌也就不奇怪了。
三、小结
但往深了看，甲骨文股价的暴跌，与其说是市场对它自身的担忧，不如说是把焦点对准了它的合作伙伴OpenAI。谷歌Gemini3大模型的强势来袭，让OpenAI的行业领先地位首次面临实质性挑战，其未来增长的确定性被打上了大大的问号，而甲骨文65%的新增收入都依赖于与OpenAI的合作，这种“绑定式增长”自然跟着被市场重新审视。
不过话说回来，OpenAI真的会倒下吗？答案大概率是否定的。
核心原因很简单：OpenAI早已不是一家单纯的科技公司，而是美国AI产业的“核心支柱”。一方面，它是英伟达的顶级大客户，深度绑定了全球AI产业链的核心环节，其兴衰直接关系到上游硬件、下游应用的一系列连锁反应；另一方面，美国早已将AI上升为国家战略，而OpenAI正是这一战略落地的“标杆企业”。如果连OpenAI都撑不下去，无异于宣告美国AI产业的泡沫破裂，这与美国的国家战略诉求背道而驰。所以，即便OpenAI短期面临现金流紧张、竞争加剧的压力，考虑到它在产业链和国家战略中的特殊地位，美国也绝不会坐视其倒下。背后的产业支持和潜在托底逻辑，决定了其“不会倒”的底线。
既然如此，甲骨文当前的股价下跌，本质上更像是一场资本市场的“短期流动性危机”。市场被OpenAI的不确定性引发恐慌，资金纷纷出逃导致股价非理性下杀，但这并没有改变甲骨文自身的业务基本面，也没有打破其与OpenAI合作的核心逻辑。而历史经验告诉我们，这种由流动性恐慌而非基本面崩盘引发的下跌，往往正是市场给出的“黄金坑”；当恐慌情绪退潮，核心逻辑重新被认可时，股价大概率会回归其合理价值。