兖矿能源2025年第三季度财报显示，公司归母净利润22.9亿元，同比大幅下滑36.6%。

但诡异的是，市场解读却异常积极，仿佛这近四成的利润蒸发只是“技术性调整”。

煤炭企业的生意经很简单，就两个字：量和价。

先看量。兖矿能源2025年前三季度商品煤产量1.36亿吨，同比增长7%。光是第三季度就干了4603万吨，同比增长5%。

这个数字是什么概念？相当于每天从地底下挖出50万吨煤，再用重型卡车排着队拉出去。产量增长是实实在在的。

再看价。这里就有意思了。前三季度自产煤吨煤销售价格503元，同比下降22%；第三季度价格522元，虽然同比仍下降20%，但环比已经上涨2%。

这传递出一个关键信号：价格可能已经触底。在商业世界里，环比转正往往比绝对的同比数据更有指向性。

更精彩的戏码在成本端。前三季度吨煤成本342元，同比下降6%；第三季度成本350元，同比下降4%，但关键是环比大降6%。

一吨煤的生产成本，一个季度就少了21块钱。对于兖矿这种产量级别的企业，这可不是小数目。

成本下降的原因可能很多——生产效率提升、原材料采购优化、管理成本压缩，甚至可能是西北矿业注入带来的规模效应。无论哪种原因，都显示出公司在逆周期下的生存能力。

当全行业都在过苦日子时，谁能把成本压得更低，谁就能活到最后。兖矿能源这手成本控制，玩得相当漂亮。

这次财报的最大变量，是西北矿业的注入。

2025年前三季度，西北矿业实现产量2507万吨，同比增长18%。单第三季度产量881万吨，同比增长23%。

这个增幅相当惊人。更重要的是，即使剔除西北矿业的影响，兖矿第三季度的煤炭产量仍环比提升1%。

西北矿业的注入不只是增加产量那么简单，它改变了兖矿的资产结构和增长逻辑。从单纯依赖现有矿区的内生增长，转变为“内生+外延”的双轮驱动。

这种模式下，兖矿的成长天花板被大幅抬高。公司此前制定的“5-10年原煤产量达到3亿吨”的目标，也因这次注入而变得更加可信。

当兖矿能源在煤炭行业里挣扎时，其他行业的三季报呈现出完全不同的景象。

上汽集团第三季度归属于上市公司股东的净利润同比大涨644.9%，实现逆势爆发-4。福晶科技第三季度净利润也同比增长36.37%-5。白云山第三季度归母净利润增速甚至超过30%-2。

与这些行业相比，煤炭行业的周期属性更加明显。行业下行时，谁都逃不掉；但行业回暖时，弹性也最大。

兖矿能源现在做的就是在行业低谷期练好内功——压成本、增产量、优化结构，等待行业春天的到来。

虽然兖矿能源第三季度归母净利润同比下滑36.6%，但环比已经增长17.8%。

这个环比改善的意义，可能比绝对的同比数据更重要。它意味着公司最糟糕的时期可能已经过去，经营状况正在逐步好转。

从吨煤毛利来看，第三季度不含西北矿业的吨煤毛利为173元，虽然同比仍下降40%，但环比已经大幅提升20%。

20%的环比增长，放在任何行业都算得上是强劲反弹。这说明公司“量增价稳成本降”的策略开始见效，盈利能力的修复通道已经打开。

兖矿能源不只是个挖煤的，它还有煤化工业务。

2025年第三季度，公司的化工品产量同环比双提升，这主要和鲁南化工40万吨尿素投产有关。

虽然化工品吨售价也在下滑，但公司通过成本控制实现了吨毛利的提升。这种能力在周期行业中尤为珍贵——当价格不由你控制时，控制成本就是你唯一的武器。

多元化业务的好处是能够平抑单一行业的周期波动。当煤炭价格低迷时，煤化工业务可以贡献一定的利润弹性；而当煤炭价格上涨时，公司又能享受到双重红利。

理解兖矿能源的关键，是理解煤炭行业的周期位置。

当新能源、电动车行业高歌猛进时，煤炭这种传统能源似乎已经被划入“夕阳产业”。但实际上，煤炭在中国能源结构中的基础地位，短期内依然难以动摇。

煤炭行业的周期波动，更多是由供需关系和宏观经济决定的。当经济回暖、需求回升时，煤炭价格的弹性可能超出很多人的预期。

兖矿能源现在做的所有事情——控制成本、增加产量、注入优质资产，都是在为行业复苏做准备。在别人恐惧时布局，在行业低谷期蓄力，这是所有周期行业投资的精髓。

投资兖矿能源这样的企业，需要的是长期视角和逆周期勇气。

短期内，公司可能继续面临煤价低迷、利润承压的困境。但长期来看，中国对煤炭的依赖不会一夜消失，行业集中度的提升反而是龙头企业的发展机会。

兖矿能源的目标是5-10年内实现3亿吨的原煤产量，相比2024年的1.7亿吨增长超70%。这个目标如果能实现，公司的行业地位和盈利能力都将发生质的变化。

当然，这一切都建立在行业不出现系统性风险的前提下。但投资从来都是在不确定中寻找相对确定，在风险中寻找机会。