面对互联网平台上一群被“伪价值投资者”教坏的只会指责科技股估值高的网友，昨天我写了两条内容均为科技站台，并提示我们有一批科技龙头的2027xPE已经不到10倍，在评论区里，一个朋友提出来这样的要求，于是有了这篇文章。

数据口径：Wind / 东方财富一致预测，截至 2026-10-30；市值、涨跌幅为近期交易日数据。以下 PE 均指 2027 年预测市盈率（2027E PE），筛选条件为"盈利为正且 2027E PE < 10 倍"。

一、现象：科技股被按"周期股"定价

这一轮科技股调整之深，已经把一批真正的龙头压到了令人意外的估值区间。用 Wind 一致预测在申万 TMT 四大一级行业（电子、计算机、通信、传媒）里做一次全市场扫描，结果很说明问题：满足"2027E PE 介于 0~10 倍且盈利预期为正"的 A 股，一共只有 26 只。

更值得玩味的是这 26 只的构成。它们高度集中在两条主线——光通信（算力基础设施）与存储（半导体周期），计算机（软件/互联网服务）几乎整片缺席，仅有 2 只且市值偏小。换句话说，市场并不是在"全面错杀科技股"，而是在对"AI 算力链"和"存储周期"做结构性重定价：把原本贴着"高成长"标签的公司，按"周期股"甚至"价值股"的估值体系重新定价。

这恰恰是这篇文章的出发点：当市场把成长叙事打到 10 倍前瞻 PE 以下，里面一定有被情绪错配的龙头。问题不是"有没有机会"，而是"怎么挑、怎么配"。

二、筛选框架：三步法

第一步，用 2027E PE < 10 做初筛，但只保留盈利为正的标的。 初筛会同时返回一批负 PE 个股（如用友网络、奇安信、卓胜微、沪硅产业等），它们 PE 为负只是因为市场对其 2027 年仍预期亏损，并不是"便宜"，一律剔除。这一步把候选池从 44 只收敛到 26 只。

第二步，在入围标的中按总市值排序，优选"大市值 + 行业地位高"的龙头。 市值本身是一种护城河验证——能被机构定出大市值，往往意味着赛道地位、流动性与抗风险能力更扎实。26 只里市值过千亿的有中际旭创（约 6530 亿）、新易盛（约 2734 亿）、胜宏科技（约 1329 亿）；500~1000 亿区间有 TCL 科技、江波龙、世纪华通、中天科技等。

第三步，在 TMT 细分赛道里做分散，避免单一主题过度集中。 光模块（中际旭创、新易盛、剑桥科技）彼此高度同向，若全仓买入等于押注同一个变量；存储（江波龙、佰维存储、德明利、香农芯创）同理。所以最终组合要在通信、电子、传媒、计算机之间铺开，并在同一赛道内只选最具代表性的 1~2 只龙头。

三、第一轮组合：10 支，覆盖 TMT 四大行业

按上述三步法，我选出第一轮 10 支，覆盖 4 个一级行业、9 个细分赛道，赛道分布为通信 3 / 电子 3 / 传媒 3 / 计算机 1。下表是第一轮的底稿（注意：传媒当时占了 3 支）：

这个配置里，通信（中际旭创、新易盛、中天科技）主打算力基础设施，电子（胜宏科技、江波龙、TCL 科技）覆盖 PCB、存储与面板，传媒（世纪华通、三七互娱、巨人网络）三张游戏牌照，计算机（道通科技）代表汽车智能化。组合平均 2027E PE 约 8.8 倍，整体便宜。但这一版有两个明显短板，促使我做第二轮调整。

四、第一轮的两个问题：传媒偏重、缺"物理 AI / 智能制造"

问题一，传媒占比偏高。 10 支里游戏占了 3 支（世纪华通、三七互娱、巨人网络），且三者业务高度同质（均为手游/出海），一旦出现版号收紧或单品失利，三支会同步回撤，分散意义大打折扣。

问题二，缺少"AI 应用 / 物理 AI / 智能制造"这一最具科技龙头成色的方向。 第一轮被我框在 TMT 四大行业里，结果漏掉了机器人、工业智能、储能电源等细分领域"硬科技制造"的龙头。考虑组合的抗波动性，以及智能制造出海的潜力，理应补进来。

于是有了下面这一轮扩展与调整。

五、扩展扫描：把"物理 AI / 智能制造"与长鑫科技纳入候选

我把扫描半径从 TMT 四大行业，扩大到机械设备、电力设备、汽车，并用"机器人 / 人形机器人 / 智能制造 / 工业自动化 / AI 应用"做概念筛选，得到一批同样满足 2027E PE < 10 且大市值的硬科技龙头：

阳光电源（逆变器 + 储能全球龙头，1354 亿、2027E PE 7.7 倍）：明确布局 AIDC 电源（AI 数据中心供电与储能），是 AI 基础设施的"卖水人"。徐工机械（工程机械全球龙头，781 亿、2027E PE 7.6 倍）：工业互联网平台 + 无人化/新能源装备，是典型的"在物理世界作业的智能机器"，即物理 AI。宁德时代（1.09 万亿、9.8 倍）：具身智能/机器人重要投资方，是"智能制造 + 物理 AI"的终极标杆，但体量远超组合、单只占比将失衡，更适合作观察锚。此外还有巨星科技（8.8 倍，机器人工具）、中联重科（8.0 倍）、九号公司（约 10 倍，服务机器人纯标的），但市值相对偏小。

第一轮里我曾考虑长鑫科技（688825）以下三点实质风险：风险①（新）：上市仅约 3 个月，累计 +382.7%，PE_TTM 三年分位 6.3% 因样本太短毫无意义。
· 风险②（流通盘）：流通市值仅 1882 亿 / 总市值 2.84 万亿 ≈ 6.6% 流通，99% 限售，极小流通盘放大了价格波动，解禁后承压。
· 风险③（集中度）：与组合内江波龙同属存储，纳入会进一步加重半导体/存储权重。

从而没有纳入组合，但第二轮审视后认为其更适合作为高确定性、但高波动、需减权处理的标的，而非与成熟龙头等权对待。

六、调整决策：传媒 3→1、引入阳光 + 徐工、以长鑫替换 TCL

基于以上，第二轮做三处调整：

（1）传媒 3→1。 用阳光电源、徐工机械替换三七互娱、巨人网络，传媒仅留世纪华通（游戏出海龙头、7.9 倍），降低单一内容赛道权重，并补上缺失的物理 AI / 智能制造主线。

（2）以长鑫科技替换 TCL 科技。 TCL 是组合里 ROE 最低（9.6%）、最偏"周期品"、科技成色最弱的一支（面板）；而长鑫是国产存储旗舰、真正的硬科技标杆，替换它契合本轮"升级科技成色"的初衷。但如第 5.2 节所述，长鑫的便宜建立在 IPO 情绪、极小流通盘与远期增长预期之上，故不给等权，只给 7% 以对冲风险，腾出的 3% 加给本轮更看好的物理 AI 双雄（阳光、徐工各 +1%）与道通科技（+1%）。

调整后组合仍为 10 支，赛道分布为 通信 3 / 电子 3 / 智能制造 2 / 传媒 1 / 计算机 1，从"光通信 + 存储"的二元结构，升级为覆盖算力、存储、面板、DRAM、游戏、汽车智能化、工业装备的多元科技组合。

七、最终组合（10 支）与逐一点评

* 长鑫科技 ROE 为 2026 三季报单季口径，PE_TTM 三年分位因上市仅约 3 个月、样本过短不具参考意义。

通信·算力基础设施（3 支）：中际旭创（全球光模块绝对龙头，高端收发模块毛利率约 47%，2027E PE 9 倍出头，近一年逆势涨 17%）；新易盛（光互联产品毛利率约 48%、ROE 高达 52%，2027E PE 7.4 倍、2028E 降到 5 倍，估值处三年 1.2% 极低分位）；中天科技（光通信线缆 + 海底电缆 + 电网传输多业务龙头，与纯光模块形成差异化，近一年仍涨 37%）。

电子·半导体与元件（3 支）：胜宏科技（AI 服务器 PCB 核心供应商，2027E PE 9.9 倍、2028E 仅 6.8 倍，近一年回撤 52%）；江波龙（存储模组龙头，2026E PE 仅 6.8 倍，PE_TTM 处三年 0% 分位，是组合绝对估值最低的一支）；长鑫科技（国产 DRAM 原厂，A 股稀缺的存储晶圆龙头，2027E PE 9.8 倍、2028E 7.2 倍，ROE 单季 27.8%，但上市仅 3 个月、+382%、流通盘仅 6.6%，已按 7% 减权处理）。

智能制造 / 物理 AI（2 支，本轮新增）：阳光电源（光伏逆变器 + 储能系统全球出货领先，明确布局 AIDC 电源对接 AI 数据中心耗电，2027E PE 7.7 倍、近一年回撤 65% 后估值处三年 11.6% 分位）；徐工机械（起重机械/移动起重机全球第一、新能源装载机全球第一，工业互联网 + 无人化装备即"物理 AI"，2027E PE 7.6 倍、股息率 3.65%、估值处三年 0% 分位）。

传媒（1 支）：世纪华通（游戏出海龙头，移动游戏毛利率约 75%，2027E PE 7.9 倍，估值处三年 0.3% 分位，近一年回撤 34% 后性价比凸显）。

计算机（1 支）：道通科技（汽车综合诊断 + 新能源充电桩 + ADAS 的"其他计算机设备"龙头，是入选标的中唯一有代表性的计算机龙头，2027E PE 9.6 倍、股息率近 5%）。

八、组合特征与配置逻辑

整体估值极低。 10 支标的平均 2027E PE 约 8.7 倍（市值加权口径因长鑫总市值极大、但仅给 7% 权重，加权值仍约 8.7~8.8 倍），意味着即使按 2027 年盈利、且假设零增长，回收期也不到 9 年；若按 2028E 口径，多支已降到 5~7 倍。

关键配置决策：刻意压低单点集中度。 若按市值加权，中际旭创一家就占 43%、通信赛道占 60% 以上，等于把"AI 资本开支"这一个变量放大到不可接受；而长鑫若按 2.84 万亿总市值加权更是会碾压一切。因此我采用等权略作偏离的权重，主动把中际旭创压在 12%、新易盛 11%，并把长鑫限在 7%：

赛道分布（按只数）为通信 3 / 电子 3 / 智能制造 2 / 传媒 1 / 计算机 1，通过权重管理把"光模块同向风险"与"长鑫流通盘风险"都降了下来。组合隐含股息率约 2%~3%，由世纪华通、道通、徐工贡献，提供一定安全垫。

九、落选观察池与特别说明

第一轮传媒两支移至观察池：三七互娱（股息率 5.6%、现金流属性强，但 PE_TTM 三年分位达 78%，便宜主要靠远期增长）、巨人网络（高毛利、股息率 5.25%，估值处三年 0% 分位，弹性与防御兼具）——若看好游戏板块贝塔可再纳入。TCL 科技因科技成色偏弱、被长鑫替换，同样列入观察池，作为面板的景气反向指标。

极便宜但未入选 TMT 标的：佰维存储（2027E PE 4.2 倍，与江波龙业务重叠）、普冉股份（NOR Flash 设计）、德明利、协创数据、香农芯创。

物理 AI / 智能制造 备选：宁德时代（9.8 倍，体量过大宜作锚）、巨星科技（8.8 倍，机器人工具）、中联重科（8.0 倍）、九号公司（约 10 倍，服务机器人纯标的）。

负 PE 被剔除：用友网络、奇安信、卓胜微、沪硅产业等，印证"计算机/半导体设备板块的便宜多是盈利未兑现的伪便宜"。

长鑫科技特别说明：投资者须注意其上市仅约 3 个月、累计 +382.7%、流通盘仅 6.6%、PE_TTM 高达 34.7 倍，估值高度依赖 2026 中报预告 +1935% 的增长兑现，属组合内波动与不确定性最高的一支。

十、结论：错配在哪里

这组组合的价值在于：市场当前把一批仍有 20%~50% ROE、且处在 AI 与国产替代主线的科技龙头，按周期底部定价——2027E PE 不足 10 倍，隐含了极其悲观的远期假设（要么 AI 资本开支断崖、要么存储价格崩塌、要么游戏监管再收紧）。第一轮我们锁定了光通信与存储的错配；第二轮进一步引入阳光电源、徐工机械，补上"物理 AI / 智能制造"这条缺失的硬科技主线，并以国产 DRAM 旗舰长鑫科技替换了成色最弱的 TCL 面板，使组合从"光通信 + 存储"的二元结构，升级为覆盖算力、存储、DRAM、面板、游戏、汽车智能化、工业装备的多元科技组合。

我的判断是，上述假设同时兑现的概率不高。若任一主线未被证伪，当前 8.7 倍的组合前瞻 PE 就提供了不错的赔率。但必须跟踪三类催化剂：

① 北美云厂与国内算力资本开支指引；

② 存储价格与库存周期拐点（尤其关系长鑫的增长兑现）；

③ 物理 AI / 机器人量产与订单落地节奏。组合以等权、跨赛道、对高波动标的减权的方式持有，正是为了在"假设未被证伪"的前提下，用分散与权重管理换取容错。

本报告仅供研究参考，不构成个人投资建议。文中市值、PE、涨跌幅等数据来自 Wind / 东方财富一致预测，截至 2026-10-31，可能因数据源更新而产生偏差。