2400亿市值灰飞烟灭
作者｜沐风
编辑｜时楠
今年的国考341万人报名，同比暴涨12.63%，平均86个人抢一个饭碗。考公这件事，已经从山东人的执念，变成了全国人民的“显学”。
按理说，“公考一哥”中公教育，本该在这场狂欢中，赚得盆满钵满。
但现实是，中公教育快被退钱的学员，踏破了门槛。2024年，有人花2万多报班，结果没考过，合同约定退1万7。结果中公告诉他：退可以，一年退1000，分17年退完。
魔幻的是，等钱退完，考生都40多岁了。
在黑猫投诉平台上，中公教育的累计投诉，高达13万条，大部分都和“拖延退款”有关。
短短四年，中公教育的市值从2600亿一路暴跌，缩水近10倍，只剩下184亿。它的创始人李永新，也从身家1420亿的“教育首富”，变成了现在这个被逼退钱的“老赖”。
这到底是怎么回事？一个曾2600亿的教育巨头，是如何把自己玩到濒临破产的？
01
“协议班”的喜与忧
中公教育成也“协议班”，败也“协议班”。
“协议班”是李永新的“天才发明”，核心是“不过包退”。
考生先交一笔高额培训费，如果考不上，机构就把钱大比例退给你。后来，甚至进化到了“考生贷款培训，利息中公来还”。
在当年，这一招在教育界就是“降维打击”。
当同行还在苦哈哈卖课时，中公靠着“不过包退”的承诺，杀穿了整个行业。2018年，中公借壳上市，成了“公考第一股”。
2019年，它的市占率是第二名的两倍，76%的收入都来自“协议班”。
2021年，中公教育市值飙到2600亿，比新东方和好未来加起来还猛。创始人李永新家族以1420亿的身家，登顶“教育首富”，是当时俞敏洪的近五倍。
但李永新只学会了“收钱”，没学会“风控”。
公考从报名到出结果，有小半年时间。中公手里就趴着海量的“预收款”。2019年一年，它靠着拿这些钱去买理财，就小赚了2.6个亿。
但这个模式，有两个致命的前提：可控的赔付比率（退款率），和可观的投资收入。
中公教育不出意外地，在每一步上都出了意外。
首先是“退款率”爆了。
一个人的上岸概率，取决于教学水平、个人能力和历史进程。教培机构能左右的，实在太有限了。
《财经》调研过，整个行业的笔试通过率，也就20%-30%，这些人面试通过率，又只有50%。
算下来，十个人里顶多只有1.5个人能上岸。
更要命的是，这几年，考公越来越卷。2021年到2024年，国考报名人数翻了一倍，录取率却从1.6%降到了1.3%。
录取率越低，中公的退费率就越高。2021年，中公的综合退费率，飙到了恐怖的68.46%！“理享学”这种产品，退费率更是高达82.94%！
赚钱的速度，根本赶不上退钱的速度。
2021年三季度，中公只收到了52亿培训费，退费却高达57亿。
其次是“投资”也跟着拉了胯。
不仅低估了退费率，李永新还高估了自己的投资能力。
退费率一路走高，中公教育非但没有收缩，反而开始“大兴土木”：
在湖南，花2亿建区域总部；在西安，花3.8亿建大楼；在北京，更是豪掷30亿和42亿，在昌平和怀柔，拿地建培训基地，面积堪比46个世界杯足球场。
用“短期现金流”（学员的预付款），去投“长期不动产”。这套玩法是不是很眼熟？这不就是教育界的“恒大”吗？
唯一的区别是，中公教育侥幸没有被债务彻底压垮。
但窟窿已经堵不住了。2022年到2024年，中公教育总共亏了11.27亿。
2025年上半年，中公账上的钱只剩1.77亿，但等着退给学员的钱高达4.82亿。
协议班从“天才发明”，彻底变成了业绩“拖油瓶”。
02
内忧外患，双面夹击
压垮中公的，还不只是“协议班”。
2021年，“双减”政策落地。这场大地震，虽然没有直接砸到搞职业教育的中公，却加剧了公考行业的内卷。
K12赛道被团灭，新东方、好未来这些巨头，都急着找新出路。于是，他们带着钱、带着人，疯狂涌进了公考这个避风港。
中公教育的竞争对手，一下子从几个公考同行，变成了跨界教育巨头。
内忧（退费）还没解决，外患（竞争）又来了。
中公教育，被逼到了悬崖边上。
它先是砍掉了“全额退款”的课程，然后开始跟学员“耍赖”：劝落榜的学员，转去学别的考试；把退款换成内部的“消费券”；最后，就变成了我们开头看到的，分17年退款……
同时，它开始了疯狂的“降本增效”。2020年到2024年，员工从4.5万，裁到7888人。直营机构从1669个砍到681个。
但“节流”是救不了命的，必须“开源”。
中公教育也开始“不务正业”了。
隔壁的粉笔，跑去做“保健品界的小米”，开了烘焙店、推拿馆。华图则开始搞“AI教学”。中公教育则致敬新东方，跑去搞直播带货。创始人李永新，亲自下场在“中公严选”直播间里，向学员保证：给点时间，一定退钱。
但这场转型，雷声大雨点小。截至2024年，这一系列“副业”的收入，占比不足3个点。
03
4999元的AI学习机，成“救命稻草”？
现在，在所有的“副业”里，中公教育最看重的是AI。
今年6月，中公教育正式推出了一款“AI就业学习机”，定价4999元，号称内置了“自研大模型”。
它把自己的战略从“公考培训”，升级成了“就业与再就业服务提供商”。
通俗点说，就是不仅教你怎么“考上岸”，还要教你怎么“找个班上”。
李永新声称，就业服务是未来十年最有价值的市场。
但这个故事能讲通吗？
公考三巨头，华图、粉笔、中公，都在摸索AI。华图搞AI面试，粉笔搞AI批改，中公则选择了一个最“重”的模式——卖硬件。
中公的解释是，现在的大学生都用Pad学习。所以，一个内置了从大一到毕业完整学习路径的学习机就是刚需。
但业内人士却不这么看。
一个共识是，99%的教育企业，都没钱也没能力去自建大模型。与其投入巨资造一个定制方案，远不如调用第三方的API来得实在。
更要命的是，中公教育已经没钱了。2025年第一季度，公司营收同比又降了24.69%；净利润同比腰斩。截至今年6月底，它账上的现金只剩3.72亿。
没钱还要硬上“重资产”的AI硬件，这场转型从一开始就透着一股“悲壮”。
而在淘宝上，中公的AI学习机，显示“0人付款”。
中公教育把“协议班”玩到了极致，也把自己推进了“预收款”的深渊。
它用学员的钱去买楼扩张，在行业的巅峰，做了错误的战略决策。
当“退费”的潮水袭来，它才发现自己一直在“裸泳”。