这已经是制造业连续八个月出现下滑。

统计局最近发布的数据显示，11月份我国制造业采购经理指数PMI从10月的49.0小幅上升至49.2，但仍然低于50这一标志增长和萎缩的荣枯线。

从分项指标来看，产出仍为50.0，同比呈停滞状态；新订单与新出口订单指数较10月有所改善，但仍未回到50以上的扩张区间。

PMI即采购经理指数，50是荣枯线，高于50表示制造业正在扩张，低于50则是收缩，连续八个月低于荣枯线，这也说明制造业正在持续收缩，并且压力不小。

PMI是通过对企业采购经理的月度调查，综合生产、新订单、库存、就业、供应商配送等关键环节的数据，加权计算得出的指数。

其核心价值在于以50作为荣枯分界线，高于50意味着制造业扩张，反之则收缩。通常来说，PMI具有显著的先行性特征，通常领先GDP等滞后指标3-6个月，能够提前反映经济趋势的变化。

而我国自2005年起正式发布制造业PMI，由统计局和物流与采购联合会联合编制，目前已经成为宏观经济决策的重要依据。

近年来，PMI的波动不仅被用于监测制造业景气度，更与就业、投资、出口等指标形成联动，其持续低于荣枯线也往往预示着风险的到来。

不过尽管11月制造业持续走弱，但高盛经济学家杨雨婷仍表示：“我们维持此前的观点，即或许明年一季度才考虑出台重大的提振措施以支持经济发展，因为今年的增长目标大致可以实现。”

换句话说，今年我们的增长目标要想实现，仍然没有一丁点问题。

在过去的几十年时间里，我国一直拥有两个刺激经济增长的可靠杠杆。如果内需疲软，就扩大出口，或者开展基建投资。

这两个办法，在过去一直屡试不爽。但随着全球经济的疲软和关税的不确定性，以及地方债务居高不下的大背景下，基建投资和扩大出口的难度，都在不断上升，且边际效益也在递减。

在这样一个背景下，才有了扩大内需的呼声。

虽然制造业PMI走弱，但11月小型制造业PMI指数却有所改善，上升了两个百分点，达到了近六个月的最高值49.1，经济学人智库高级经济学家徐天辰认为，这一改善得益于出口业的韧性表现，以及特朗普近来削减高额关税，让我国产品的出口压力得到部分缓解。

除了制造业之外，包括服务和建筑的非制造业PMI指数，也从10月份的50.1回落至目前的49.5，这也是2022年12月以来的首次回落。服务业指数也从2023年12月以来首次跌落至荣枯线以下，并降至2023年12月以来的最低点。

统计局专家霍利辉表示：“房地产与家庭服务行业的商业活动指数均低于50，显示市场活力有所下降。”

为了应对，我们最近也推出了新的刺激消费经济，聚焦农村地区的消费品升级，以及宠物、动漫与潮流玩具等新兴消费领域。经济学人智库徐天辰表示：“如果2026年能将三分之一的消费补贴专项用于服务业，这将极大提振该行业及其就业。”

总的来说，自新冠之后宏观上出现的一切问题，包括我们采取的一系列应对措施，可以说做的都非常好，但我们不能掉以轻心的是，一切都还没有过去，因为压力也越来越大。

除了地方的债务压低之外，地方土地收入也出现了锐减，和2021年全国8万亿卖地收入顶点比起来，2024年末只有4万亿的卖地收入，几乎减半。

地方钱更少了，但压力却一点没小。

这也就导致，过去刺激经济增长的两个路径，开始失效了。前面我们也提到过，刺激增长有两个办法，第一是扩大出口，第二就是基建投资。

但现在制造业连续八个月低于荣枯线，基建投资地方也没钱，所以这也就导致我们不得不把重心放在消费上。

消费，历来都是最后也是最根本的办法。包括更早之前推出的家电下乡，以及近年来推出的国补等等，消费总是会在关键时候，开始出现。

和基建投资出口一样，消费事实上也需要刺激。

但由于地产市场的深度调整、居民收入预期的谨慎，这些都导致耐用消费品及投资品需求不振，尽管宏观上在持续推动内需扩张，但传导至制造业的效应仍然存在时滞，新订单指数连续数月低于荣枯线，也印证了市场需求的疲弱。

制造业PMI连续八个月低于荣枯线，意味着制造业用工需求还在收缩，招聘也在放缓，这也反映了企业的信心和投资意愿低迷。

但也并非完全没有好消息。

PMI的持续下行，倒逼传统制造业企业寻求技术革新或业务转型。高技术制造业PMI在部分月份仍然保持扩张，这也表明新动能正在培育，为产业升级提供了现实推动力。

除此之外，制造业的收缩也未必不是一件好事。要知道，去年末我国已经生产了世界上近三分之一的商品，这是一个非常庞大的数字，毕竟我们只有14亿人口，具体到劳动力上更是不足8亿人，却可以生产世界上三分之一的商品。

这本身就是一个奇迹。当然，这也带来了另一个问题，即商品过剩的风险，以及连带着降价去库存和价格战问题，最终反而让整个行业、市场乱套，价格体系崩坏，反而扰乱了市场秩序。

而目前制造业PMI低于荣枯线，换个角度来看，也是市场出清的信号，让那些落后的产能，多出来的产能淘汰掉，只有这样才有利于我们的整体转型可持续发展。

我们需要意识到，制造业的复苏并非一蹴而就，未来还是需要关注以下变量。第一，内需能否持续提高；第二，产业链重构对出口会有哪些长期影响；第三，中小企业能否有效抵御成本与需求的双重考验。

当下，宏观上我们正处在转型关键期，有阵痛是正常的，但总体上，我们的韧性仍然非常强。历史经验表明，每一次经济周期的波动，背后都孕育着产业升级的契机。

而今天，这个契机就在那里等着我们，等我们走过去，然后再次实现一个台阶的跨越，我也相信，它离我们正越来越近。

end.