许多人认为，熊市是否就意味着没有值得投资的标的了？其实并非如此，熊市中同样有不少值得关注的投资机会。暂且不提那些带有进攻属性的周期类行业，比如某一重大突发事件在短期内扭转了供需关系，便可能推动行业龙头股价暴涨，就像之前因海运堵塞导致中远海控股价大幅上涨那样。当然，这种机会往往是可遇而不可求的。那么，有哪些是可遇又可求的机会呢？我认为，将公用事业类资产作为熊市的基础性配置应该是较为合适的选择。

投资，我们常说如同打仗一般，要做到进可攻、退可守。而公用事业类资产，恰恰属于防御性、偏保守的范畴。本文就和大家聊一聊，为什么公用事业类资产的防御性较好，以及除了电力、港口领域之外，还有没有其他值得关注的公用事业类方向。

一、公用事业类为什么适合熊市？

熊市中，哪类资产最具抗跌性？答案往往并非现金，而是那些“牛市中涨幅最小”的品种。公用事业类股票正是典型代表。其在牛市中长期被市场冷落，这份冷落反倒成为熊市中的坚固护城河。

从性价比的两个维度来看，其逻辑并不复杂。牛市中，资金蜂拥追逐高成长、高估值赛道，公用事业类股票乏人问津，估值长期处于折价状态，价格几乎不含泡沫；市场为“高弹性”支付溢价，低波动、稳定分红反倒成了短板。这意味着当熊市来临时，它不存在“泡沫破裂”的下跌空间，反而能同时获得两方面收益，一是稳定的分红现金流，二是估值向合理中枢回归的修复收益，前者构筑安全垫，后者提供超额弹性。

以长江电力与宁德时代为例，2021年7月，宁德时代市盈率（TTM）攀升至188.6倍，而同期长江电力仅为16.1倍，两者估值差距接近12倍；此后宁德时代开启估值回归之路，到2026年10月跌至12.3倍，较其峰值大幅回落约93%，甚至低于同期长江电力的22.3倍。相比之下，长江电力在过去近七年的时间里，市盈率始终在16至29倍的窄幅区间内波动，最低触及16.1倍，最高达到28.8倍，基本未受市场牛熊周期切换的显著影响。

牛市中的热门题材，其业绩天然带有周期性，当盈利兑现不及预期，成长故事便难以延续，投资者不得不承受“估值下杀”与“业绩下修”的双重打击，这正是熊市中最典型的“双杀”路径。进攻型投资者在反复的回撤中元气大伤，逐渐从市场的主导力量退居边缘，话语权也随之旁落。

在熊市中，防御型、吃息型资金依旧活跃，且手握充裕现金。他们习惯于精算估值、比较标的性价比，在风险偏好收缩后，业绩稳定、估值合理的公用事业类股票自然成为这类资金的配置核心。当市场的主导风格就此切换，公用事业类的相对吸引力便会在整个熊市周期中持续凸显。牛市里“涨得慢”的遗憾，在熊市中全部以确定性收益补了回来。

二、招商公路和沪深300指数“背道而驰”

熊市里想跑赢指数，光靠抗跌还不够，最好能找到那种与指数反向波动的资产：指数跌它涨，指数涨它跌；当然，若指数上涨时它也能跟着涨，那就是最理想的状态。以招商公路与沪深300指数为例，这类标的确实存在，而且“背道而驰”得相当有规律。

用2019年初至2026年11月的日度数据做对照，招商公路累计上涨约100%，沪深300累计上涨约35%，前者跑出约65个百分点的超额收益。

拆分到年度看，规律更清晰。2021至2023年，沪深300指数分别下跌6.2%、21.3%、11.7%，招商公路则分别上涨22.3%、7.5%、39.9%；2026年以来，指数下跌14.9%，招商公路仍上涨7.3%。反过来看牛市年份，2020年沪深300上涨25.5%，招商公路下跌27.4%；2025年指数上涨21.2%，招商公路下跌22.8%。两条曲线的相关系数为负，走势方向上几乎处处唱反调。这种负相关的机制，和电力股的“稳”存在区别。

牛市行情越亢奋，资金越青睐高弹性标的，现金流稳健的高速公路资产反而被冷落，估值长期处于低位。一旦进入熊市，其业绩确定性、分红现金流和低估值优势会被市场重新定价，资金从拥挤赛道回流至这类资产。它不依赖“成长故事”，核心是“无论经济冷热都有稳定现金流”的生意模式，牛熊切换对它而言更像是风格轮动的两个端点。

回到超额收益的视角，这类标的的价值在于，它有点类似指数的看跌期权。在熊市组合中配置一两只与指数方向负相关的资产，是比较聪明的选择。

三、小结

我们总对过去的美好念念不忘，谁都想回到那种“烈火烹油”的牛市，感觉什么都在涨，什么都能赚钱。但要明白，平淡才是常态，过热或过冷都是非常态。

人千万别总回头看，利弗莫尔说过“截断亏损，让利润奔跑”，每个人都该努力成为自己的风险管理大师。