股东分析：
从2023年年报可以看到，在4季度大股东中央汇金出手增持4亿股，沪股通增持了1.15亿股，其他股东无变化。年报显示农业银行股东总数从9月底的43.91万户减少到年底的43.21万户，减少了0.7万户。到了2月底股东人数减少到41.33万户，减少了1.88万户。大股东和沪股通同时增持，持股股东数持续下降符合近期农行的强势表现。
营收分析：
根据2023年年报，农业银行营业收入6948.28亿，同比去年同期增长0.03%。其中净利息收入5717.5亿，同比去年同期下降3.07%。非利息收入中，手续费和佣金收入800.93亿，比去年同期下降1.46%。归属股东净利润2693.56亿，同比去年同期增长3.91%。更多细节的数据和环比数据参考表1:
表1
农业银行的营收表值得关注的是净利息收入的表现要略好于工行和建行。农行的净利息收入同比下降3.07%，主要功劳是规模扩张很猛。根据年报披露农行净息差从2022年的1.9%下降到2023年的1.6%下降了30bps。总生息资产从2022年的31.01万亿增长到2023年的35.84万亿，增幅为15.58%。
净息差下降30bps分解到具体科目是：生息资产收益率从3.57%下降到3.41%，下降了16bps；付息负债成本从1.84%上升到1.96%，上升了12bps。生息资产收益率下降的原因很容易理解，主要是贷款收益率受到降息和存量按揭利率下调的影响。
负债成本的上升既有利率因素，也有结构性因素，我们看一下如下图1：
图1
所谓，利率因素是指存款，同业负债，其他负债的成本同比都有所上升。所谓结构性因素是说成本更高的同业负债和其他负债在总负债中占比提升。
存款成本的上升具有一定的行业共性，我们看一下存款成本明细，如下图2所示：
图2
从图2中我们可以看出农行的零售存款成本同比是下降的。但是，受到存款定期化的影响，整体零售存款成本下降幅度只有4bps，远远小于零售定期存款成本下降的幅度。对公存款的成本大幅上涨从1.66%上涨到1.93%，涨了27bps。关于对公存款成本抬升我在之前的专栏文章中分析过，这里就不再赘述了。
看完了净息差的同比分析，可能更多人关注的是未来农行的净息差是否还会下滑，趋势是否有好转。那么，我们就需要分析农行的净息差环比数据了。我利用净息差还原法对农行的单季净息差数据进行了测算，结果如下表2所示：
表2
从表2中可以看到，农业银行第四季度单季的净息差为1.51%左右，环比下降5bps。这个下降幅度低于多数大中型银行。而且，农行的负债成本在第四季度出现了环比下降。极大概率是去年多次存款降息的累积效果开始体现。按照农行的表现看，2024年利率下行的速率大概率将放缓。如果经济不出现超预期下滑，农行的净息差有望在1.45%左右见到本轮降息周期的底部。
资产分析：
2023年年报显示，总资产39.87万亿，同比去年同期增长17.53%。其中贷款总额21.37万亿，同比去年同期增长14.49%。总负债36.98万亿同比去年同期增速18.32%。其中存款总额28.9万亿，同比增速15.04%。更多的数据请参考表3:
表3
从表3可以看出负债增速高于存款增速，资产增速高于贷款增速。说明农行的资产负债表里，同业资产，金融投资资产和同业负债的占比持续提升。
不良分析：
根据2023年年报，农业银行不良贷款余额3007.6亿比三季报的2998.41亿增加了9.19亿。不良率1.33%比三季报的1.35%下降了2bps。拨备覆盖率303.87%和三季报的304.12%基本持平。贷款减值余额9139.18亿比三季报的9119亿增加了约20亿。
根据农行2023年年报披露，全年核销和转出阶段三资产为814.32亿。全年不良余额增加296.98亿。所以，农行新生成不良贷款的下限是1111.3亿。去年以同样的算法算出新生成不良的下限是1085.1亿。全年正常贷款迁徙率1.39%，高于2022年的1.3%。
资本充足率分析：
农业银行核充率为10.72%比三季报的10.44%上升了28个基点，和去年年报的11.15%相比下降了43个基点。个人认为农行这种高速扩张行为是该暂停一下了。
点评：
农行的营收在四大行里属于表现较好的，主要就是因为其规模增长极快，很大程度上抵消了净息差下滑带来的影响。从最新的净息差环比数据看，净息差下滑的趋势已经趋缓。资产质量基本保持稳定，但是从新生成不良下限和迁徙率数据看，说农行资产质量已经完全好转恐怕为时尚早。通常银行高速扩张后，不良生成要滞后6-18个月。所以，后面需要继续观察农行的资产质量变化。不过好在中国经济开始出现复苏的迹象，外部环境有利于银行业经营。
核心一级资本充足率同比下降了29bps，不过即将实施的中国版巴III可以暂时缓解商业银行的资本金压力。但是，不论新版巴III怎么优化，农行这种资产大规模扩张的情况也不是一个可持续的状态。
