美国大选：“哈里斯-沃尔兹”组合将带来哪些超预期的变化？
1.本文要点：海外短期流动性与经济风险，中东风险为何有限？美国大选：民主党副总统候选人确定的深度影响分析；国内内需刺激政策仍将定力超预期
2.本周观点：上周市场延续弱势，结构上消费内需相对占优。海外风险与国内内需政策是市场关注的焦点，我们认为，造成近期海外市场大幅波动的日本央行加息下的流动性风险与美国经济硬着陆风险，中东风险均低于预期，但美国大选超预期变化将使得中期美国风险上升概率显著提升，且焦点地缘局势近期亦有新的变化；国内消费、地产收储等刺激政策今年下半年仍将延续定力持续超预期的特点
在这一情形下，我们维持此前判断：下半年市场整体仍以稳健为主基调，配置上关注公用事业，有色（黄金），核心军工等主线不变。由于美国大选选情的变化，下半年以工程机械、电力设备为代表的出口链的企稳过程或比我们此前预期的更加复杂
3.海外的短期显性风险——流动性、下半年美国经济与中东风险均低于预期
我们上周末强调：考虑到大选年的规律，下半年美国经济硬着陆风险相对较低；另外，从伊朗反应来看，虽然反制不可避免，但程度上会保持一定克制，中东风险失控概率较低
从上周实际情况来看，周初全球市场大幅波动系日本央行大幅加息后，全球投资者借入日元买入其他资产的“套息交易”负向循环，形成的流动性负向循环。既然是流动性风险，整体无需过于担忧。因此，当日本央行表态“在金融和资本市场不稳定的情况下，不会进行加息操作”后，全球市场企稳反弹。
就国内市场而言，由于这种“套息高杠杆外资交易”在当前监管环境下，占比较低，因此，受这一影响更小。
4.海外的中长期风险：民主党副总统候选人超预期变化带来的风险积聚
我们此前在的专题报告中，给出了今年美国大选三大“预期差”：
1）特朗普当选概率显著低于市场预期，市场可能最早8月初民主党副总统候选人确立后，就将开始反应，故我们此前几周反复强调，关注工程机械、电力设备等出口链提前企稳的可能性；
2）若特朗普当选，考虑到其共和党党内权力不受制约，其对全球秩序和美国国内政治稳定性的冲击将会显著超过上一任期，黄金价格或迎来超过历史周期的大趋势；
3）同时，其若当选，国内政策将会向着更加注重“安全”而非“刺激”方向演进
我们当时对于这一选情分析的基础上，民主党将会吸取共和党提名万斯作为副总统候选人带来一系列拖累选情的副作用，选择一位关键摇摆州立场相对保守温和的副总统候选人，如：宾州州长夏皮罗，亚利桑那州参议员凯利等，以弥补哈里斯过于“进步左翼”在争取关键摇摆州和中间选民方面的短板
然而，上周民主党副总统候选人正式确定，明尼苏达州的州长沃尔兹出乎所有人意料成为副总统候选人，这将带来本次美国大选和中长期美国国内政治稳定性的重要变数：
1）特朗普当选概率相对此前显著增加，选情再度变得“扑朔迷离”：通胀（能源政策）、治安、非法移民/边境问题是美国选民关注度最高的议题之一，这些议题在英国混乱、欧盟极右翼崛起的背景下，越来越难以被普通选民所接受
而沃尔兹在上述关键问题上的态度比哈里斯还要更加“激进左翼”的立场和20年在处理“弗洛依德”等治安混乱上的“纵容”，都极大的增加了温和派、中间派选民对民主党的疑虑。
在最新的cnbc、拉斯穆森等民调中，在沃尔兹确立为副总统候选人后，民主党的支持率出现较为明显的下滑。考虑到民调的滞后性，预计未来几周，哈里斯此前强势的势头或将再次出现变化，这又或将使得市场“特朗普交易”再度升温的可能性，因此，A股出口链的企稳可能比我们此前预期的更加复杂
当然，特朗普当选概率虽然相对此前有所提升，但目前看依然还是存在一定难度的，除了其选择万斯作为副总统候选人所反映的“激进右翼”的立场，近期来看其本人也出现一系列“失误”，如：频率攻击亚利桑那、佐治亚等关键摇摆州深受选民欢迎的共和党温和派州长，引发共和党内部进一步撕裂；竞选资金有限和诉讼负担较大，导致关键摇摆州普遍广告投放、竞选经费不足；年龄导致体力不足，关键摇摆州路演次数显著低于哈里斯；对哈里斯的攻击目前仍聚焦身份等话题，而非关键政策等。
2）美国国内的进一步“极化、撕裂”，全球经济、政治不稳定性增加不可避免：两党副总统候选人人选确立的本质，是使得本次大选变为“激进左翼vs激进右翼”，两党同时抛弃中间选民，并均试图在党内削弱建制派与温和派的力量。这一变化不仅使得本次选情变得更加“扑朔迷离”，也会带来一系列深远影响，我们此前在文章中详细分析了特朗普若再度当选带来的影响，那么，如果哈里斯-沃尔兹组合胜选，其也将带来如下冲击：
从哈里斯副手及竞选团队构成看，其若当选，内外政策将更多的以奥巴马偏激进路线而非拜登温和路线为主，国内治安与边境方面，进一步放松对非法移民、治安等的管理，以此将带来社会共识的进一步撕裂；经济政策或以将福利医保大幅扩大，并配合以高税收；产业政策方面，对于环保等更加严厉的要求将进一步降低传统能源的供给；国际问题上，会助长各类打着“民主”旗号的不稳定力量，一方面，会破坏其与产油国的关系，另一方面，会埋下诸多地缘不稳定的隐患。这些对于美国国内通胀，黄金、原油的价格都将形成长期推动。
3）尽管特朗普-万斯组合与哈里斯-沃尔兹组合均会对美国国会和国际稳定性构成冲击，但考虑到，与特朗普试图完全替换共和党温和派和美国国内专业型技术官僚，民主党会相对更重视传统规则一些，在国际关系方面，沃尔兹“知华派”的背景使得哈里斯-沃尔兹组合相对可以使得中美竞争处于可控的范围，这就使得全球波动的烈度的上限相对可控。
5.国内内需刺激：依旧将维持定力持续超预期和“姿态”上相对温和的特点不变。
