【星固收】置换债来袭，债市如何应对？（二） 历史上，化债过程中城投债的表现 回溯历史，城投债的表现往往呈现出3步走的特点： 第1步：城投债直接受益于化债带来的信用风险大幅下降。历史上，信用利差往往会先呈现快速收窄的态势，带动城投债利率快速下行，从而推动城投债上涨。 第2步：初步修复之后，整体走势开始和利率债协同。以2015年那轮化债为例，利率债初期受供给扰动小幅调整，而后开启修复。城投债在初期快速收窄信用利差后，继续跟随利率债修复而下行。利率债修复之后开启窄幅震荡，城投债继续跟随。 第3步：债市整体回归常态定价。当置换债发行常态化后，债市对于供给的钝感力变强，最终回归对于经济的定价。2016年底，经济修复证实，债市转熊。而2023年底，经济修复未证实，债牛重启。 （市场有风险，投资需谨慎）
