金城医药：双引擎驱动，潜力待爆发
2025年3月17日，国家药监局因日本协和外购原料药包装、贴签不符要求，暂停其谷胱甘肽等5个原料药进口。日本协和是全球谷胱甘肽主要供应商，禁令使国内市场出现供应缺口，而在全球谷胱甘肽领域占产能30%以上的金城医药迎来发展契机。与此同时，新型烟草市场蓬勃发展，菲莫国际、奥驰亚等巨头新型烟草收入占比攀升。金城医药合成尼古丁通过多项国际认证，在这一增长迅速的市场中也具备竞争优势，其发展潜力值得关注。
谷胱甘肽作为重要三肽化合物，在医药、化妆品、食品工业等领域应用广泛。全球谷胱甘肽市场规模约2.5亿美元且增长快速，中国和日本产能占全球70%以上。此次日本协和产品进口受限，国内市场缺口达200 - 400吨。金城医药作为主要供应商，预计将迎来价格与利润的双重增长，价格有望从100万/吨涨至200万/吨，毛利从50%提升至75%。
在国内市场，金城医药原本份额约30吨，有望填补日本协和退出的份额，提升至250吨，利润预计从1500万元激增至3亿元。从国际市场看，若类似禁令在海外蔓延，金城医药有望取代日本协和份额，新增100 - 200吨产能，增厚利润2 - 3亿元。2025年下半年，其谷胱甘肽产能还将拓展至1200吨，占据全球50%以上份额，巩固市场地位。
新型烟草市场的高速增长也为金城医药带来机遇。公司尼古丁产能200多吨/年，2025年产能利用率预计提升至80%，达160吨，单价220万元/吨，毛利率50% - 70% ，预计当年尼古丁业务利润约3亿元。此外，其代工业务进展良好，2025年计划口含烟出货2000多万盒，单价约10元/盒，净利率超50%，预计贡献利润约1.2亿元。作为国内唯一上市的尼古丁口含薄片代工企业，下游客户多为欧美龙头品牌，代工业务未来增长空间巨大。
从盈利预测看，2025年谷胱甘肽业务利润预计达5 - 6亿元，尼古丁业务利润约3亿元，代工业务利润约1.2亿元，总利润预计在9.2 - 10.2亿元左右。采用市盈率估值法，结合同行业可比公司情况，考虑到公司业务增长前景和竞争优势，给予其2025年30 - 40倍PE估值。按预计利润计算，公司合理市值区间为276 - 408亿元，相比当前市值有较大提升空间。
不过，投资需谨慎。一方面，医药和烟草行业政策监管严格，政策变动可能带来不利影响。比如烟草专卖政策调整可能影响尼古丁业务，医药监管政策变化会波及谷胱甘肽的审批与销售。另一方面，市场竞争激烈，新对手进入或现有对手扩能，都可能导致公司市场份额下滑、价格竞争加剧。同时，原材料价格波动可能增加生产成本，科技发展也可能催生新技术或产品替代谷胱甘肽和尼古丁，冲击公司业务。
综上，金城医药在谷胱甘肽和尼古丁业务上虽具备显著发展潜力，但面临的风险也不容忽视，投资者应综合考虑自身风险承受能力与投资目标后，再做决策 。
