【弘则FICC李晓曈】4月金融数据点评：财政独木难支
1）4月新增社融1.16万亿元，同比去年+12243亿元；结构上，政府融资继续冲量，4月同比去年+10699亿元； 私人部门延续躺平，在“抢转口”边际对冲了关税冲击的情况下，4月新增企业中长贷2500亿元，同比去年-1600亿元；居民中长贷负增1231亿元，同比去年+435亿元。更为关键的是，在去年打击手工补息的低基数下，新口径M1同比依然回落至+1.5%，明显不及预期。
2）去年底以来，财政补贴企业现金流出现边际改善（旧口径M1回升），一方面，我们始终对化债进度放缓（预计上半年基本发完）后企业现金流的改善能否持续维持谨慎态度，对应其到底在账面影响还是内生性修复，4月M1上行已经开始乏力；另一方面，更关键的私人部门扩表意愿并未跟随启动：约束或在（1）现有政策更侧重于补贴企业而非居民；（2）产能过剩环境下，链接企业和居民的企业利润仍然承压。
3）政策角度，内需要反转，核心看财政，即政府部门上杠杆补贴私人部门现金流，再重启信用周期，目前化债和两新政策都更侧重于对企业端的“发钱”，一来力度还不够，二来对居民端传导不足。而短周期内，财政定调仍在应对，即存量先行加速；至于增量财政，一来或基于内外经济压力动态出台，二来关注广义财政收入进度，时间节点上7月zzj会议会比较关键。
4）对海外工业品而言，美国硬数据强韧，关税暂缓利于制造业重新企稳，而上方弹性的打开还需预防式降息配合，后续通胀主线更为关键，关税和油价是核心变量；但对国内工业品而言，尽管关税利空出尽，纯内需压力犹在：一线房价环比转跌，房价不稳，则地产链条难言筑底，基于有效拿地面积，新开工大方向依旧承压。
