摒弃短视，拥抱银行股价值回归 近期，随着银行股的估值修复，市场上出现了不少唱衰之声，认为银行股涨幅过高，风险巨大。但拨开这些杂音，深入探究银行股的内在价值，会发现这些观点不过是刻舟求剑，只见树木不见森林。 一些人唱衰银行股，本质原因并非银行股真的失去投资价值，而是银行股的上涨虹吸了市场资金，打乱了他们在概念赛道股的炒作节奏，导致其账户或管理的基金跑输指数与业绩比较基准。在投资中，若仅盯着过去的价格，而忽视企业内在价值，无疑是盲人摸象。投资的锚应是内在价值，而非历史价格。 从最保守的DDM估值模型来看，公司内在价值由目前股息和未来股息折现决定，受内外部因素共同影响。内部因素关乎公司当下股息以及未来股息的增长。银行作为与宏观经济紧密相连的行业，虽短期内因降息周期，息差降低对冲规模增长，处于整体零增长的艰难时刻，但从长远五六十年的视角看，中国的降息周期不会无限持续，通胀才是经济发展主旋律，通缩只是短暂逆流。一旦利率和银行业息差在低位稳定，银行随M2增长的特性便会恢复，当下困难对长期内在价值影响有限，反而创造出投资机会。 外部因素则涉及度量价值的标尺——折现率。折现率本质是机会成本和比较优势的概念。尽管银行利润增长有所降低，但相较于社会平均利润水平下降幅度，银行经营和利润状况仍远优于多数公司。社会资产定价依据盈利能力，当社会平均盈利能力下降时，银行只要相对优势提升，其估值便可能上升。就像班级考试，平均成绩降低，个别优秀学生总分虽降，但相对优势更大。若看不清这点，以静态历史价格为锚，就容易错失银行价值回归带来的红利。 投资银行需具备多维度视角。不仅要有纵向长期的时间轴维度，考量银行长期发展趋势；还要有横向比较优势维度，对比银行与社会其他行业、不同银行间的差异。不同银行在区域、业务、负债、资产配置、资产质量与风险管理偏好以及企业管理文化等方面各有特点，这也决定了其发展空间与投资价值。 目前，许多优秀银行股息率达5%左右，即便在降息最艰难时刻，仍有5 - 10%左右的成长空间，股息率与成长叠加，年化收益率可达10 - 15%，对比社会不到2%的无风险收益和资产平均收益率，优势显著。熬过降息周期，在稳定低利率时期，银行成长性将再度显现，优势区域的优秀银行更会叠加行业增长，形成业绩与估值提升的戴维斯双击。 从宏观层面而言，以银行为代表的低估值蓝筹股估值提升意义重大。它能够修复社会经济受房地产危机冲击的资产负债表，为社会信用货币扩张筑牢根基，稳定资本市场，制造财富效应并溢出到投资和消费领域，拉动社会经济发展。银行股的价值回归有着坚实的经济基本面和投资收益支撑，契合国家、社会以及广大投资者的利益。 投资之路，需摒弃短视，不被短期市场噪音干扰。银行股的价值回归或许只是资本市场变革的开端，“风物长宜放眼量，小荷才露尖尖角” ，真正有眼光的投资者，应着眼长远，把握银行股的投资机遇，分享经济发展的红利。
