今天的主题可能并不让人愉悦，我需要提示一下港股市场的风险。 内容也许有点枯燥，我尽量讲得通俗易懂一些。 一、先列出一条时间线 美国股债汇三杀，美元资产被抛售，大量资金流出美国，亚洲资金也不例外。 3-4月抢出口，导致贸易量激增，在5月进行贸易结算后，美元资金也开始回流亚洲。 4月+5月的大规模资金回流导致亚洲市场美元过剩，所以新台币TWD与港币HKD升值压力暴涨。 （解释：资金从美国市场撤出后 → 仍是美元（USD）形式→进入台湾、香港市场 → 若不想暴露在“美元贬值风险”中，必须进行 FX（外汇套期保值）对冲，即卖美元、买台币/港币） 香港金管局被迫入市干预，释放港币、吸收美元。 （解释：大规模FX对冲，就会导致台币、港元兑美元升值，因为对台币、港币的需求大涨，港币触及联系汇率的强方（7.75），所以金管局必须入场“买美元、释放港币”） 注意！本次金管局未进行对冲性回收（未发EFBN），直接注水。 （香港金管局因外汇干预被动地释放本币流动性时，通常会使用“对冲工具”把多出来的流动性收回，以避免香港市场资金过剩导致利率扭曲或资产泡沫。这种对冲工具，在香港的做法就是——发行“外汇基金票据/债券”（EFBN：Exchange Fund Bills/Notes），可以理解为：把市场上多出来的港币“重新吸回来”，防止市场太宽松。） 这一次港府未发EFBN，也就是说，没有收回流动性。 而这导致的结果是：香港银行体系的总结余在不到一周时间内从 440 亿港元激增至 1740 亿港元。 而这也导致隔夜拆借利率（HIBOR）从4月末的 4.5% 暴跌至仅 0.03%，接近零利率。 再次刺激美元需求，港币需求也同步上升。 二、要知道，金融市场上有一群食利者，那就是进行套利交易。 香港接近零利率的资金成本，必然导致套利交易爆发，他们在香港以0.03%的极低成本融资港币，再兑换成美元，投资美元资产或者欧元资产。 假设投资美债，以30-50倍的中等杠杆运作，也可以轻松获得年化15%左右的近乎无风险收益。 ★可惜，快乐的时光总是短暂的，大多数套息交易头寸都是1个月周期（尤其通过滚动的FX远期、掉期结构），到期后必须“roll over”（续做）： 重新借入港币 重新设定远期汇率对冲 而根据昨天的最新报价，美元/港币即期汇率已经非常接近香港金管局设定的上限，报7.8462。 也就是说，港币正从强方（7.75）回落，靠近弱方（7.85） 截至2025年6月4日，香港银行同业拆借利率（HIBOR）的最新数据：一个月期为0.76952%。 远期汇率与基差结构如今正在彻底阻断任何套息交易的可能性。 ★直接解释太难理解，直接算一笔账： 假设我通过港币套息交易套利：借港币 → 换美元 → 投资美债（年化5%） → 通过远期合约对冲汇率风险 → 到期换回港币还贷 → 盈利 5月初： 港币融资利率（HIBOR）0.03% +年化美债收益率5.0% +年化即期汇率 USD/HKD7.7500+1个月远期汇率7.7520+FX对冲成本（由即期与远期差决定）约0.3%年化 套息利差 = 美债收益率 - 港币融资成本 - FX对冲成本 = 5.00% - 0.03% - 0.3% =4.67% 年化回报，这真是一笔好交易，上杠杆甚至可以做到 >10%。 6月初：（展期后） 1个月 HIBOR0.7695% +USD/HKD 即期汇率7.8462+USD/HKD 1个月远期汇率（预期）7.8300（港币未来升值预期）+1个月 FX 对冲成本 ≈ 2.48% 年化+美债收益率（短期国库券）5.00% 年化 套息利差 = 美债收益率 - 港币融资成本 - FX对冲成本=5.00%-0.765%-2.48%=1.755%，如果再叠加美元贬值，不仅无利可图，还会直接导致亏损。 二、最后的结论是什么？那就是港币的套利交易平仓已经开始。 ★套息者面临“双重压力”： 港币融资不再便宜 FX对冲成本暴涨以及远期市场关闭 他们只能选择：解除交易→ 平仓 → 卖出美债/美股 → 买回港币归还贷款 ★而一旦规模庞大的套息链条开始被解开，极可能出现： 港币 汇率反弹、HIBOR上升（港元融资更贵） 美股、美债被动抛售压力增加（尤其高贝塔科技股） 港股中估值偏高、流动性虚强的股票（如新能源、AI概念）非常容易快速补跌 港股量能也将萎缩，导致成交量下降、跌幅放大。 所以，要警惕港股市场可能会出现的风险。 大家早安。
