本轮科技行情是否有持续性？
先说结论：有，但是局部的个股行情，更看重产业逻辑和成长空间。
一、科技板块几个β的回归
A股达链或者ASIC链条（Amazon、Google）的基本面一直是决定的，几个巨头的业绩确定性也很强，影响股价巨幅波动的是各种β的消失。
第1个β的消失：DeepSeek对Nvidia的大幅冲击
DeepSeek确定了低成本推理时代里程碑，老黄也反复在讲“DeepSeek将推理需求提高了100X”，但推理卡的爆发让很多ASIC以及博通、Marvell极度受益，英伟达不再是绝对垄断。
当时我也非常认同推理需求的爆发，具体观点参见 从910C、寒武纪等国产卡性能和国内需求，推演算力行情节奏 ，但是对于英伟达来说，估值逻辑的变化，意味着巨大的波动，对“NV用户会不会观望”、“推理需求的增长能否抵消训练需求的低增长”等等担忧，让英伟达陷入了2个多月的估值消化期。
第2个β的消失：贸易战毁全球化的英伟达产业链
4月2号特朗普发动的贸易战，让美国科技巨头当天损失了得有1w亿美金市值…
国内英伟达链的企业，因为面临业务的巨大不确定性，尤其是转口贸易漏洞被堵，类似于胜宏科技这样在泰国建产能的方式面临极大的冲击。如果解决不好，贸易战持续，还真的对英伟达、苹果产业链上所有的中国公司都是毁灭性的。
这直接造成了业绩几倍增长、大超预期的胜宏估值去到了10X PE（2025E）。其他业绩和估值没那么好的公司，后面反弹也很乏力，达链优化+中国企业胜出的β也没有了…
第3个β的消失：CPO带来的新技术催化延期
之前达链最有前景的就是CPO，情绪很好，也有GTC大会上的CPO落地的指引预期，估值给50-60X（2025E）。后来在3.18号的GTC上，CPO进度低于预期，最具想象空间的硅光+CPO的叙事也崩了，加上GB200持续良率拉垮、交付推迟，达链β全部消失。
第4个β的消失：国内CSP大厂Capex画风突变
阿里、腾讯在年初的财报会议上，都给了很高的开支指引和预期，后面包括阿里、腾讯以及字节，都对资本开支表现出了“低于市场预期”，也低于他们自己年初乐观指引的事实。阿里蔡崇信说“不认为老美那么大的投资有必要”，腾讯说“卡够用”…
这里并不是因为H20的禁运，这都在预期之内，大厂Q1依然有一批H20到货，同时H20的禁令的可能早就在大厂的预期内。
核心在于，国内的AI应用发展进度比预期慢很多…DeepSeek的开源并没有让AI应用在质和量上爆发，大厂（比如腾讯）的Agent开发节奏也缓慢，市场对于硬件Capex尤其是国产AI卡的需求产生了质疑。
第5个β的消失：910C的跳P、中芯国际Q1遇冲击
这个就不多写了，就是字面意思。这让市场对CSP大厂、运营商、政府客户的需求产生了质疑。同时中芯国际Q1的表现，也压制了科技景气度。
……
大致就这些，还有一些小的利空，比如Amazon的ASIC的低于预期等等，总之Q1到4月份，科技板块就是水逆，被各种暴击。
那么现在，就在码字的时候，中美Top通话的新闻来了，我们再来看前面1~5个β的情况。
第1，DeepSeek的冲击。NV最新的财报，以及指引，我们看到了业绩增长和毛利率回升、GB300出货的提前，同时微软、Meta等都要加大Capex，另外老黄反复主动提及DeepSeek的影响，对推理需求的推动，目前投资者已经开始计入英伟达在推理领域的进展。第1个β基本回归。
第2，贸易战的冲击。既然打了电话，可以认为风险消除。未来可不可能继续反复？可能，但这不再是资本市场维度的事儿，而是上面的大博弈。我们只需要认为“100%会合理解决”就行，第2个β完全回归。
第3，CPO延期。前两天博通宣布开始交付Tomahawk 6交换机芯片，交换容量102.4Tbps，是目前的2倍，支持100G/200G SerDes接口以及CPO。延期依然在延期，但目前预期完全置入。未来博通、台积电的持续技术进步，以及越邻近年底，这类进展会更多。所以调整完成后，CPO领域都是好消息，目前预期已经很低（26Q2），任何进展都是确定性的提升。第3个β逐渐开始回归。
第4，国内大CSP的Capex…这个还真没辙，但最近关于DeepSeek的讨论越来越多，大家期待很高，如果符合预期，会再度刺激大厂加快应用开发…吧…现在对于大厂，真的没办法，感觉有点摆烂，需要被冲击、被颠覆。第4个β可能在路上，比如今天传的大摩报告上的“DeepSeek老传闻”。
第5，910C和中芯国际。已经解决，不多聊（容易发不出去）。第5个β回归。
二、科技行情的推演
1，大行情集中在PCB领域
不同细分基本面会存在巨大差异，之前大家一起跌，估值也不会再像之前那么高。但放出业绩大超预期的、产业趋势更好、确定性更强的才有主动行情，其他都是跟随。
Credo的季报电话会议有一些干货，比如对AEC的乐观：
再比如对下个季度的乐观指引：
以及对AWS快速增长的提及。所以可以看到今天整个科技板块最强的趋势标的是生益电子。
PCB的具体逻辑星球里之前反复有过详细讨论，总结就是：（1）大陆企业升格成第一阵营；（2）高多层和HDI技术超车；（3）GB300价值量提升，AWS T2升级款年内推出，高端PCB有缺口。
这是有产业预期差、可能超预期的细分产业，想象空间也大，规模也大。胜宏未来1年（内）的市值将要超越光模块一众企业。
2，其他细分领域比较发散，集中在AEC和业绩大超预期的个别公司
比如新易盛，既有800G份额提升的逻辑，还有AEC，业绩大超预期，走势就是独立于其他光模块。
3，产业大催化即将来临
这个催化就是下周一复牌的“中科海光”重组大预案，这个预案影响会很深远，未来海光系的业绩释放也会大超预期，我们很可能在明年什么时候看到w亿市值的科技巨头，这将打开众多科技公司的市值空间，其他的比如寒武纪、中芯国际（港股）也都会有带动。关于海光的一些信息已经放在星球，欢迎大家加入讨论。
总结：后面科技行情必然是分化，只有核心的持续打开空间。行情的起点是胜宏那个减持（写了点评），预期差从那个时候开始，再加上最近Credo确定了Amazon的增长，主要还是PCB的行情，其他的也会被带起来。整体达链各种挖掘、各种发酵是不可能的，坑会很多，必须聚焦真正的好东西。
