【弘则FICC】5月金融数据点评：信贷脉冲呈现见顶迹象 1）5月新增社融2.3万亿元，同比去年+2315亿元；结构上，主要还是政府融资在撑，在去年高基数水平下，5月同比去年+2367亿元； 私人部门端，信贷需求进一步趋弱，5月新增企业中长贷3300亿元，同比去年-1700亿元；居民中长贷新增746亿元，同比去年+232亿元。信贷脉冲甚至开始呈现见顶迹象，说明纯粹依赖财政脉冲的信用回暖从高度和持续性上都难以乐观。 2）5月M1同比的回升有去年打击手工补息的低基数原因，参考意义不大，环比角度，M1环比-2307亿元，仍然维持负增，在经历了去年底以来的短暂回暖后，4月开始企业和居民端的活期存款（用钱倾向）又开始进一步转弱，说明前期化债带来的企业现金流改善至少有一部分只是账面改善，且并未对居民端构成有效传导；而M2则是在去年低基数水平下至7.9%，信贷“放水”机制仍未启动。 3）企业端扩表取决于利润，产能过剩环境下利润率始终低迷，且外需转弱使得第二轮对美抢出口弹性也被压制；居民信贷端的疲软加剧则和地产转弱有关，一方面关税有间接影响，体现在出口高依赖度地区地产表现更弱；另一方面，地产潜在观望买盘其实不少，但纯刚需（12个月内有买房计划）占比很小，房价和收入预期不稳，则意味着地产成交脉冲很大程度由刚需主导，而政策“榨取”的刚需容易在旺季被集中消耗。 4）对内需商品而言，新房更关键，而新房能否稳住取决于二手房跌价对新房的分流vs新房靠优质项目区别于二手房的改善性需求，需求侧，观察一线房价加速下跌后二手房成交占比是否会再度提高，以及旺季是否已对刚需构成阶段性透支；供给侧，一线核心供地未见放量，百城有效拿地趋平。总之，内需仍在趋弱，且地产有进一步转差的风险，低产能利用率环境下，国内通缩压力延续。
