中国数据中心：去杠杆与芯片供给改善有望驱动股价反弹 高盛(T.Zhao,2

中国数据中心：去杠杆与芯片供给改善有望驱动股价反弹 高盛 (T. Zhao, 25/07/04) 高盛维持对中国数据中心行业的积极观点，预计随着去杠杆进展和芯片可得性改善，GDS与VNET的业绩和估值有望在下半年实现修复。 GDS与VNET股价受融资与宏观扰动压制，但估值修复空间较大 GDS和VNET过去三个月股价持续跑输市场，主因在于可转债与股权融资稀释（GDS发债5.5亿美元并增发1.42亿美元；VNET发债4.3亿美元）、地缘政治紧张及中国云厂商资本开支偏弱。 REITs发行推进GDS/VNET去杠杆，估值与现金流结构有望改善 GDS拟于7月14日于上交所发行C-REITs，隐含2026年EV/EBITDA为16.9倍，高于目前GDS中国部分（不含DayOne）13.5倍的估值，将带来约16亿元人民币净回笼资金，有助于降杠杆。VNET亦获批发行8.6亿元人民币私募REIT/ABS，后续进展值得关注。 芯片供给改善可望带动下半年订单与收入回升 尽管对2Q25的云厂商资本开支仍持审慎态度，但高盛认为随着中国AI芯片供给改善，2025年下半年支出有望回升。英伟达虽受H20禁令影响，正开发面向中国市场的B30芯片，全年产量或超100万颗。GDS与VNET对客户芯片配备和入驻节奏要求高，芯片可得性提升将带动订单量增长，并推动2026年营收与EBITDA加速上行。