英伟达、博通、甲骨文最近的疲软，说明市场对AI的信仰，正从狂热的“故事期”步入冷酷的“算账期”。最核心的裂痕，出现在烧钱的节奏和赚钱的速度之间。甲骨文就是教科书：一边豪掷千金建数据中心，自由现金流转负，债务高企；另一边云收入转化却慢于预期。这直接拷问所有AI基建玩家：巨额的资本开支，何时才能兑现为实实在在的利润？市场耐心快耗尽了。同时，产业内部也在“反水”。博通手握730亿订单，市场却担心低毛利业务拉垮整体盈利能力。更致命的是，英伟达的护城河遭遇上下游夹击：大客户们（谷歌、微软等）加速自研芯片以减少依赖，而AMD等对手也在步步紧逼。当“唯一选择”变成“选项之一”，估值逻辑自然要重塑。简言之，这是资本理性回归、产业内卷加剧、商业模式接受现实检验的三重压力测试。盛宴还在，但买单的时刻越来越近了。