舍得酒业2026年一季度业绩昨天发布了，这是白酒板块今年披露的第一份一季报。

一季度营收14.81亿元，同比下滑6.01%。归母净利润2.32亿元，同比下滑33.10%。扣非归母净利润2.23亿元，同比下滑34.91%。

市场此前预期净利润同比下滑7%，最终数据，远低于预期。也希望其他白酒股能争点气，别辜负白酒投资者的期待。

单看这份财报，有好有坏。

好的地方，一季度依然守住了2亿多的净利润，没亏。不好的地方，营收和净利润的下滑趋势，还在延续。

不过经过这几年的调整，这家全国性白酒企业，当前150亿左右的市值，长期看不算贵。剩下的，只能等大环境慢慢好转。

这一轮白酒的利润调整，看着比上一轮温柔。

上一轮舍得业绩触底，年利润只剩200万。后来靠老酒战略，业绩迎来爆发式增长。

那一轮增长的根源，是中产崛起。居民存款比上一轮白酒周期起点翻了3倍，社会零售总额涨了2倍。

现在不一样了。大家喝酒的频率降了，就算喝好酒的次数多了，也撑不起整个行业的需求。

这次财报里，舍得的存货继续新高，接近60亿。

公司全年营收也就40多亿，存货占营收的比例，已经达到150%。

上一次出现这个比例，是2013到2015年。那三年，公司净利率不到1%，勉强保住利润为正。

这一轮白酒周期，比上一次更难。

产能更多，存货更高。业绩下滑的持续性，大概率会超出所有人的预期。

中小酒企就算市值再腰斩，都难言便宜。除了头部那几家，很多酒企的高光时刻，永远回不去了。是永远。

回头看板块的估值变化，更直观。

2021年2月，上市白酒企业总市值最高摸到5万亿，全年利润1000亿，估值46倍。

2025年，板块总市值大概2.9万亿，全年利润预估1100-1200亿。其中单茅台就贡献了862亿，全靠茅台撑着，估值落到26倍。

现在的行业现状，除了茅台大概率还能维持个位数的小幅增长，其他酒企都陷在激烈的内卷里。营收往下走，利润率还在持续下滑。

本质，就是终端需求不行了。

想要拯救不断蒸发的市值，恐怕只有加大分红力度这一条路。

最后说句实在的。

如果白酒板块真的迎来反转，茅台的弹性大概率是最低的，其次是五粮液、泸州老窖、汾酒这些头部品牌。

弹性最高的，大概率是酒鬼酒、舍得、洋河这类标的。

当然，前提是它们能撑过这轮周期，别真的崩了。

就茅台现在的体量，就算行业真的反转，涨幅也会极其有限。