当美国AI头部企业尤其云厂商逐渐耗尽自由现金流时，将不得不大规模举债扩张来实现未来几年几万亿美元的资本开支计划。

由于美国企业债久期平均7年左右，因此企业债利率很大程度上取决于十年期美债利率。当美国科技企业坐拥大量自由现金流时，其财务状况及整体估值不太受十年期利率影响，但当自由现金流持续消耗、甚至无法覆盖资产开支时，叠加在“美国AI赛跑”的大环境下，相关企业又不得不持续做大资本开支时，以十年期美债利率为核心的融资条件将愈发关键。

不只是AI企业，从特朗普政策导向和投资数据来看，与美国国家安全高度相关的工业制造、国防航天航空、矿企都在加速增发企业债以支撑资产开支。同样的，这些企业也将更受到十年期美债利率影响。

美债不仅关乎到以其为基石的金融稳定，也关乎到“美国AI军备竞赛”的进展。是决定未来几个季度全球市场的核心变量。（中金）