磷化铟产业链核心标的精简梳理

一、资源派：核心受益于铟价上涨、行业刚需供给

1. 锡业股份

全球原生铟储量、产量双第一，占据国内超90%磷化铟衬底厂长期客户资源。依托自有锡铅伴生矿，打通6N/7N超高纯铟全产业链，铟原料自给率100%。

与云南锗业、有研新材、三安光电签订年度锁价长协，产线持续满负荷运行。铟深加工业务毛利率稳定在35%以上，铟价上涨阶段，业绩弹性为行业首位。

2. 株冶集团

国内再生铟回收规模第一，高纯铟年产能130吨。依托铅锌冶炼副产提铟，提纯成本显著低于原生矿提铟，6N高纯铟可适配4英寸衬底量产。

无矿山开采产能限制，后续扩产灵活性极强，同时公司估值处于历史低位，具备修复空间。

二、衬底派：核心受益于6英寸衬底国产替代浪潮

1. 云南锗业

A股唯一可量产6英寸磷化铟衬底企业，国内市占率约80%，核心产能由子公司鑫耀半导体承载，获华为哈勃战略入股。

核心优势：6英寸衬底量产良率超75%，现有15万片产能满产，华为锁定半数以上新增产能，绑定中际旭创、新易盛、光迅科技三年长协，订单排至2027年，45万片扩产项目稳步推进。

核心风险：存在增收不增利问题，往期产能未完全消化、扩产节奏激进，扣非业绩曾出现亏损。

2. 有研新材

央企背景，实现超高纯铟-磷化铟多晶-单晶衬底完整产业闭环，通过军工、民用双认证，承接国家02专项磷化铟项目。

7N超高纯铟自产自用，成本优势突出，6英寸产品已完成头部光模块厂商送样。军工业务提供稳固业绩底盘，磷化铟板块毛利率约39%。

三、IDM派：核心受益于光芯片、CPO高景气订单

1. 三安光电

国内头部化合物半导体一体化企业，6英寸磷化铟外延片产能及加工量行业领先，直接供货800G、1.6T光模块及CPO核心客户。

长期锁定锡业股份高纯铟稳定供给，自有6英寸外延线良率超85%，1.6T InP外延片通过头部云厂商认证，泉州园区10万片外延新产能持续释放，光芯片业务毛利率41%。

2. 海特高新

子公司海威华芯主营6英寸磷化铟外延代工，是国内中小光芯片设计厂核心代工方。

绑定锡业股份长期高纯铟供货，配套自建高纯特种气体产线，实现原料、气源双重自主可控。受益于光芯片国产替代加速，代工订单持续增长，化合物半导体业务亏损持续收窄。