月初绝对额 3 万亿的杠杆水平是历史新高，但"相对值"（占流通市值）只有 2015 的一半、略低于 2021 顶，这是典型的"结构性杠杆"而非"全面杠杆泡沫"，证券化率 81% 已超 2015 顶、接近 2021 顶，估值端有压力，但杠杆端没崩。不过3万亿峰值里 AI 链（电子+通信+计算机归属）约 1 万亿 ，这是历史上从未有过的水平。因此，去杠杆的压力主要在AI而不是非AI。