瑞银证券：光学

市场趋势与技术

> 光学电路交换（OCS）：OCS 在超大规模云服务商中逐渐受到青睐，谷歌（GOOGL）在其 Jupiter 网络中率先采用，其他超大规模云服务商如亚马逊（AMZN）和微软（MSFT）也在探索其应用。Lumentum（LITE）和 Huber+Suhner（HUBN）被视为该领域的关键合作伙伴。

> 共封装光学（CPO）与近封装光学（NPO）：虽然对 CPO 的兴趣持续增长（预计潜在交付时间为 2028/29 年），但行业焦点正转向近期更易部署且所需共整合程度低于 CPO 的 NPO，尽管其能效较低。

> 硅光子（SiPho）与 InP：SiPho 的供应链仍受限制，需求可能超过 GFS 和 TSEM 晶圆厂的产能。目前正在向 6 英寸晶圆过渡，以通过提供约 130% 更高的晶圆面积来缓解供应紧张。

> 微型 LED（uLED）潜力：uLED/ALC 正成为网络领域的潜在颠覆者，提供 20-30 米传输距离，成本约为光学可插拔模块的 1/5，且不受 InP 供应限制。Credo（CRDO）被视为该领域的关键参与者，目标交付时间从 2027-28 年开始。

公司特定更新（Lumentum 与 Credo）

Lumentum（LITE）：

> 增长驱动因素：Lumentum 管理层表示“最好的尚未到来”，因为几个主要增长驱动因素——光学扩展、光学扩展外以及光学电路交换（OCS）——才刚刚开始大规模采用，目前尚未完全反映在其业绩中。

> 1.6T 转型：公司正从向 1.6T 收发器的转型中获得显著顺风，由 NVIDIA 和谷歌引领，200-gig EML 提供大约是前代平均售价（ASP）的两倍。

> 扩展外业务：与 NVIDIA 在 CPO 开关平台中高功率激光器的合作是主要焦点，预计仅在 2026 财年第四季度就将带来 5000 万至 1 亿美元的增量收入。

Credo Technology（CRDO）：

> 市场表现超群：Credo 在 2026 年的股价涨幅显著优于 NVIDIA 和博通等更大竞争对手，主要得益于其在高速、高能效连接方面的专业角色。

> 光学产品组合：通过收购 DustPhotonics，Credo 加强了其硅光子能力。公司预计其光学连接业务将在 2027 财年产生超过 6 亿美元的收入，受 1.6T 网络转型的支持。