从历次科技革命看AI发展

公司真赚到了钱，股东却未必赚钱

上面的案例，至少公司自己也没有持续赚到钱。更反直觉的是另一种情况：公司实实在在赚了大钱，业务年年增长，买股票的人却仍可能被套十几二十年。

思科是最典型的。2000年3月，它一度成为全球市值最高的公司，市盈率超过200倍。此后二十多年，思科营收从2000财年的约189亿美元增长到2025财年的约567亿美元，长期保持盈利；

但直到2025年12月，股价才首次突破2000年的历史高点，前后约二十五年。生意接近翻了三倍，股东却等了四分之一个世纪。

原因并不神秘：2000年的价格，几乎把未来二十多年的增长一次性预支了。

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前文提到的RCA，还提供了一个更早的样本。

它的股票在1920年代随无线电热潮大幅上涨，1929年见顶后，到1931—1932年跌去九成以上。公司并没有立刻消失：1934年便恢复盈利，后来又依靠电视业务经营了几十年。但高位买入者仍经历了极其漫长的回本周期。

思科和RCA都不是“不赚钱”的故事：它们都是龙头，也都曾继续增长。

杀死股东回报的往往不是公司本身，而是买入价格。