为什么美股估值下降，意味着风险在上升？(一)

标普盈利增速、利润率、营收的拐点可能同时发生

PPI 与标普 500 销售额增速高度联动（领先4个月）。PPI 回落，通常预示着未来名义收入增长也会放缓（图1）。

一致预期显示，标普 500 单季度销售增速可能在 2026 年二季度见顶，随后回落（图2）。

收入减速之后，利润率能不能继续扩张，就直接决定盈利增速。

而标普 500 的利润率已经处在历史高位，继续往上的空间在变小。

EPS 增长的两个来源——销售增长和利润率扩张——都可能在年中以后减弱。两项叠加，盈利增速的拐点大致落在 2026 年二至三季度（图3）：

上一轮同样的位置（盈利增速拐点）出现在 2021 年二三季度，指数在当年 12 月见顶，领先约一到两个季度，之后标普 500 下跌了 25%（图4）