为什么美股估值下降，意味着风险在上升？(一)

估值变化领先于盈利的变化

下图显示从 24 年开始，标普的预估市盈率在下降（图1）

估值变化领先于盈利的变化

报业的例子：从 2002 年初开始，报业公司的股价就一路下行，而当时的前瞻盈利还在维持。真正的盈利崩塌发生在五年之后。估值的崩塌，比盈利的崩塌早了整整五年（图2）。

回到今天。科技巨头相对标普其他公司的估值溢价在持续收窄。

这件事不能简单理解成巨头的股价变便宜了，更大的可能是市场正在下调它们相对其他公司的增长定价。（图3）

七巨头与标普其他 493 家公司的利润增速预计在 2026 年明显收敛，在 2027 年，预计其他 493 家公司利润增速会反超（图4）：

2027 年的增量利润可能更多来自其他公司：（图5）

估值的变化领先于盈利变化，在这里又得到了一次验证：

超大规模云厂商的前瞻市盈率同比，大约领先盈利同比 10 个月。当前估值同比已经转负，指向未来盈利增速放缓。（图6）