当前美股是脱离实际的泡沫吗？（三）

1. 资本开支强度超越历史极值（图1）

科技巨头（Hyperscalers：微软、谷歌、亚马逊、Meta等）的资本开支占经营现金流比重正经暴涨，预计2027-2028年将突破110%。

这意味着巨头们不仅砸光经营现金流进行AI基建投入，甚至需要动用储备或发债融资。相比之下，标普500 TMT整体该比例仅为40%-45%。

2. 资产周转率下滑 + 折旧增加，巨头ROE面临见顶下行（图2）

资产周转率（Sales/Assets，上图蓝线）从2022年高点持续下滑，预计到2027年降至58%； 折旧摊销占收入比快速上升至约12.5%。

资产效率下降与利润率承压，使得科技七巨头的ROE在2026年摸高至43%–44%后，预测将在2027-2028年趋势性回落至35%左右。

正如我们此前分析：当前是“资本开支拖累利润、现金流承压”；未来 Capex 放缓后，可能转变为“现金流改善、利润继续承压”。

相关内容详见：AI军备竞赛和循环融资的尽头，美股未来可能的剧本

3. 基本面接棒与生产率兑现压力（图3）

与巨头ROE下行形成鲜明对比的是，标普493企业的ROE预测将从18%温和爬升至22%–23%。美股市场的盈利支撑正从“极度集中于少数科技巨头”向更广泛的行业扩散。

成长股相对大盘的超额表现（下图深蓝线）在过去80年时间与长期生产率（下图浅蓝线）大体同向；

目前股价已先行透支了一部分生产率预期，成长股溢价能否维持，取决于AI能否真正转化为生产力的提升。（图4）

4. 动量抱团逼近半世纪极值（图5

标普500动量股相对低波动股的累计回报显示，当前资金拥挤度与风险偏好已攀升至近半个世纪以来的第二高点，仅次于2000年互联网泡沫。

资金高度集中于少数龙头，意味着未来波动可能会加大，近期该指标已从高位拐头回落）