当前美股是脱离实际的泡沫吗？（二）

美股ROE（资本回报率）扩张的结构性真相：全靠TMT拉动

标普500整体 ROE（净资产收益率）的不断走高，常被解读为“全美企业盈利效率全面提升”，但拆解数据会发现这本质上是一个结构性故事。

自2009年以来，剔除TMT（Technology科技、Media媒体、Telecom电信）后的板块ROE长期在14%–18%震荡，当前水平与1994年、2011年几乎持平。

整体指数ROE的走高，主要是高ROE的TMT板块拉动。（图1）

我们可以看出，过去将近 40 年时间，TMT 板块真正利润率持续下降的时间并不长，是从 1996 年到 2002 年。

并且，这个 ROE 的拐点领先于股市的拐点 4 年左右时间，比如 2000 年互联网泡沫、以及 2020 年和 2022 年的熊市。

近年 ROE 呈现几乎直线的无停顿冲高，这种斜率极陡的直线上升在历史上较为罕见，需密切观察其边际变化，可能会和股市的阶段性拐点密切相关。