3万亿表外负债只是冰山一角，更重要的是风险被转移到了哪里？（六）

把承诺放回各自的商业模式里，才看得懂这场竞争

变现路径四家公司大致可以分成三类：

第一类：有第三方云业务

承诺可以直接转化为客户合同。 微软、亚马逊、谷歌的AI基础设施投入，一部分可以通过云服务卖给外部客户，形成可见的合同储备（RPO/backlog）。

据披露与市场报道，2026年二季度前后，微软商业合同储备约6780亿美元、AWS约4960亿美元、Google Cloud约5140亿美元（同比增幅一度接近390%）。这些backlog某种意义上是表外承诺的"对冲"——一边签下采购义务，一边签下销售合同。

第二类：没有第三方云，只能靠自有产品消化。

Meta是唯一一个。它近7000亿美元的表外承诺，背后没有对应的客户合同储备，全部押注于广告效率提升和自有AI产品的商业化。

这是最高风险、也是潜在最高回报的结构：如果广告变现效率真的因AI大幅提升，这笔投入的回报率可能超过任何一家云厂商；如果没有，它就是纯粹的成本。

第三类：既是买家又是卖家的Alphabet。

谷歌的位置最特殊，因为它同时在自研TPU（与博通合作设计），既向内部消化，也开始把TPU算力卖给外部客户——包括Anthropic这类大模型公司。

这意味着它8110亿美元的采购承诺，性质和别人不完全相同：其中相当一部分不是"买英伟达的芯片"，而是"锁定自己芯片的制造和部署产能"。

从产业链角度看，Alphabet正在从纯买方，向"买方+卖方"的双重身份迁移，这是四家里战略纵深最长的一个。

这场竞争的关键是抢到了多少未来的产能。