3万亿表外负债只是冰山一角，更重要的是风险被转移到了哪里？（三）

巨头的战略差异：谷歌的承诺集中在设备采购，微软和Meta则押在尚未开始的租赁上，季末分别为3291亿和2790亿美元（Meta 7月又新增680亿）。

同样是把未来锁住，谷歌锁的是算力生产资料，微软和Meta锁的是算力生产能力。

买设备是一次性支出

钱花出去换回一台归自己的机器，账面上是资产，用完还能再卖，代价是残值、折旧和技术淘汰的风险全自己扛。

反过来，如果GPU的实际寿命比市场预期长、利用率又一直打得满，自购的经济性会逐年变好——这是一个赌硬件不会太快过时的选择。

签租赁则是把建设和残值风险推给数据中心业主

自己换来一串未来付款义务。签的时候不掏钱，但从起租那天起，无论用不用得上都得按月付，锁的是十几年后的机房、电力和土地。

它真正买到的是位置——在电力和场地都稀缺的时候先把坑占住。代价是把本该可选的支出变成了固定成本：芯片贬值好歹还有残值，空着的机房是纯粹的成本，而几十年期的容量一旦签掉，AI需求真降温了也很难立刻退出。