长债收益率为什么一直涨？大部分人搞错了原因(三)

长债收益率上涨，更多因素来自名义GDP增长。

名义GDP大致等于实际经济增长加通胀。经济扩张越快、物价上涨越高，长期债券投资者要求的收益率通常也越高。

当前美国名义增长由两股力量支撑：

约占GDP 6% 的持续财政赤字；规模巨大的AI基础设施和资本开支。

美国名义GDP增速正处于20世纪80年代上半期以来的高位，这是长债益率上升的重要因素；

下图黄线是风险调整后的 10 年期美债收益率，黑线是名义 GDP。可以看出，在过去 70 年的时间里，它们两者强相关，即国债收益率的上升伴随着 GDP 的增长（图1）

如果你还没有深刻的理解这一点，可以看一下东大的 GDP 和 10 年期国债收益率（图2）：

全球长债同步重定价，用美国财政一条线很难完整解释。

下图左侧是全球主要经济体政策利率，右侧是各个经济体长债收益率。美国长债收益率飙升并不是特例，这是全球现象。

日本也在经历类似变化。2000年代前十年，日本名义增长接近零；如今已超过4%，日本国债收益率正向更高的名义增长水平靠拢。欧洲长端同样承受上行压力（图3）。

下图可以看出，目前长债收益率和名义 GDP 还有缺口，但这个缺口无法永久维持，最终只有三种合拢方式：

长端收益率继续上升，向名义增长靠拢；名义增长下降，包括AI资本开支放缓、财政赤字收敛或经济转弱；政策继续压制长端，通过央行购债、收益率控制或进一步增加短债占比（图4）。