今年2季度的经济和去年2季度类似，复苏出现了一定反复。但是总体上的表现好于2023年同期，首先是PMI的表现高于去年同期，其次是物价已经逐渐走出通缩的阴影，唯一让投资者不太满意的是货币增速和社融情况比去年同期差。我在前面的文章中已经解读过央行关于将信贷增速和经济增速脱钩的小作文。

至于招行5月份一个长上影，6月份一个长下影估计把很多人折腾的抑郁了。很多粉丝问招行中报业绩如何。估计他们都在等我的定心丸呢。

粉丝的需求就是我的动力，下面我们就开始对招商银行2024年中报的净利润进行估测：

净利息收入

净利息收入的预测方法是分别预测生息资产规模和净息差。过去对于规模的预测是相对比较简单的，之前很多年都是一季度定全年，而且各类银行之间的差异不会太大。但是，今年银行业的经营情况产生了极大的变化。

首先是货币供应量急剧下滑，M2增速从去年年底的9.7%，连续下滑到5月份的7%。估计6月份的M2增速可能维持在7%左右。但是，与此同时银行间市场利率却一路走低，说明整个市场的资产荒非常严重。最后就是不同类银行之间的规模增长明显不同步，股份行的整体规模增速远远落后于行业均值。这个现象我在专栏文章《股份行为何掉队了》里面专门分析过。造成问题的原因是多数股份行的负债结构问题。

对于招行的规模分析我不会特别参考M2增速，也不会参考股份行的规模增长。招行目前的负债结构和核心资本充足率都不构成规模增长的障碍。唯一的问题是没有高收益的优质资产可以配置。不过，我们已经看到招行在一季度通过增加交易性金融资产的方法，利用当前流动性充裕的市场环境依靠其他非利息收入补上利息收入的缺口。

所以，我对招行的规模增长评估同比增长9%。但是，生息资产的规模占比肯定要显著低于去年同期。这一点在一季报我们已经看到了，招行一季度的平均生息资产占季度末总资产的比例不到90%。这正是招行一季度增配交易性金融资产的体现。2季度，市场信贷需求没有明显恢复，银行间利率持续低迷的环境也有利于交易性金融资产的配置。我估计2季度生息资产占总资产的比例比一季度还略有下降。

讨论完规模再来说一下净息差。去年年末我在专栏文章《银行2024年净息差展望（下）》里面已经对今年的净息差进行了展望。到目前为止，招行的净息差大体还运行在评估框架内。今年有两个事件对于2季度招行的净息差会产生一定干扰。第一个是2月末执行的5年期LPR下调25bps。另一个是5月份执行的严查手工补息和智能通知存款产品下架。

对于第一个干扰项，假设5年期以上贷款的重定价时间是均匀分布的，那么就相当于5年期以上的贷款每个季度收益利率下降6.25bps。根据招行2023年的年报，5年期以上贷款占生息资产的比例约为17%，如下图1所示：

图1

5年期LPR下调25bps对于生息资产的影响是6.25*17%=1bp。关于第二个干扰项肯定是能够让整体负债成本有所下降具体的讨论可以参考我之前的专栏文章《警惕招行基本面的反转》。但是，我们无法准确评估禁止手工补息和智能通知存款产品对总体负债成本能带来多少影响。所以，在第二季度净息差的评估中我选择这两项的作用可以基本抵消。那么净息差的环比变化维持原来预判的环比下降1bp。根据以上的信息，我们可以对招行的净利息收入进行估算，结果如下表1所示：

表1

招商银行2024年二季度的净利息收入的中性预测值为523.6亿，范围是515.71亿~531.58亿。

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