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新王登基后，服务器迎两大巨变
如果只了解到以上的颗粒度，我们能够推演行业的主要发展规律，但对于跟踪服务器行业的具象变化仍然是不够的。更深入一步，我们发现，随着新王登基，服务器迎来两大巨变，分别体现在产业链条和商业模式。
1）产业链条被重构，牵一发而动全身
AI再度掀起了对服务器产业链研究的热潮。锦缎研究院认为，可以将以服务器为核心的产业链分为5大部分（如下图表所示）；AI算力时代将以GPU为起点，重构整个服务器产业链：
服务器内部核心芯片：最重要的是算力芯片从CPU切换到GPU，GPU供应商包括英伟达、AMD，CPU主要玩家是英特尔和AMD；其次是内存，AI服务器中内存已经升级到HBM，可以参考文章《AI国力战争：GPU是明线，HBM是暗线》；其他辅助芯片还包括主板管理芯片、电源管理芯片、功率芯片等。芯片也是国内外差距最大的环节。
其他功能模组件：主要包括PCB相关、主板、电源、散热系统、机壳等。其中PCB由于货值大、变化多，是近期市场关注的热点，而大陆厂商占据了接近半壁江山，具有比较强的竞争力。
相关通信模块：包括光模块、光芯片、交换机和光纤光缆，国内的光模块和光纤企业具有全球最强的竞争力，也是国内AI算力的领头羊。关于光模块，可以参考文章《“算力天使”光模块，是如何从中国卷向全球的？》;而关于交换机，可以参考文章《“反英伟达联盟”背后，是AI的第三场战争》。
服务器整机：又分为品牌厂，以及专注于代工的白牌OEM。他们的特点是不做核心零部件而是方案解决商，收入规模大同时毛利率低。这个环节以中国台湾和中国大陆的企业为主导。
下游终端客户：最大的仍是云计算厂商，现在需求已经占到AI服务的半壁江山，其次是互联网企业、运营商、企业客户和政府机构。
通过以上解构也不难看出，此前我们多篇关于AI算力的研究，均是围绕服务器这个靶点，按图索骥。另外，以英伟达的GPU为发端，带动了下图环节中的每一个部件，进行了相应的升级换代，也催生了层出不穷的投资热点与机会。
图：服务器产业链全景图 资料来源：锦缎研究院整理
2）商业模式被颠覆，白牌的意外崛起
首先简单解释一下白牌服务器，即 ODM ( Original Design Manufacturer，原始设计制造商），就是根据客户如英伟达或者云计算厂商等的需求来定制化组装服务器产品，供应商没有对该产品IP的所有权。
“白牌”和“代工”，并不是服务器行业专有；但对于其他行业来说一直都是低端商业模式的代名词。比如手机、家电行业，所有的代工厂均想摆脱白牌的标签，转型为品牌厂；即使无法转型，也会用ODM、JDM等新词来包装美化自己。
但服务器行业，作为当今科技含量最高的赛道，反而出现白牌企业快速挤占品牌厂的神奇返祖现象。
台股当前市值前五名的公司，除了两家半导体公司和一家金融企业外，鸿海精密（旗下工业富联）和广达，因为AI服务器白牌代工业务，市值大幅攀升。A股的工业富联，市值也超过5000亿元，成为电子行业当之无愧的一哥。
图：台股市值排名前五的公司 资料来源：Wind
服务器这台精密的设备，其制造流程一般分为12个层级（Level1-Level12）。服务器的品牌厂，理论上要完整的做完这12个层级。但是与手机、家电一样，服务器品牌厂为了提高效率，把Level 1-Level 5外包给了服务器白牌代工企业，由此诞生了白牌这种商业模式。历史上，白牌企业一直都是吃边角料的，处在鄙视链的最底部。
转折点首先发生在云计算时代。云计算企业发现从品牌厂购买服务器的太贵，而自身的需求更偏向于低成本、定制化，所以云计算厂商开始绕开品牌厂，直接让 ODM 白牌厂商参与全流程的供货。
云计算厂商的需求，与中国台湾地区极致的代工能力，刚好一拍即合。经过多年的发展，中国台湾地区已经成为全球最重要的ICT代工区域，在服务器代工领域持续占据着全球供应链中的重要地位；MIC统计数据显示，2022年中国台湾代工服务器占全球白牌出货量的81%。
经过云计算厂商的需求的重构，白牌服务器快速占据了市场份额的30%。不过中国台湾的白牌服务器厂商虽然告别了最苦的日子，但整体价值含量仍然不算高，真正迎来腾飞的，是在当今的AI时代。
图：服务器制造流程 资料来源：AMAX
随着AI时代的到来，服务器的需求进一步升级为快速响应和定制化，品牌厂不仅没有得到喘息反而受到更大的挤压。白牌服务器厂商，由于完美符合了英伟达和云计算厂商客户的需求，占据了更加重要的位置。这就相当于客户和白牌厂，直接甩掉了品牌厂这个“中间商”，化繁为简。
服务器的白牌代工，也顺带成为了一个相当不错的生意。以纬颖为例，其服务器代工的利润能够占到100%，公司ROE也常年维持在30%以上。而A股的工业富联，ROE也维持在15%-20%区间。未来，白牌企业的重要性还将进一步提升。
在英伟达本身的服务器、以及装载英伟达GPU出给CSP客户的服务器中，白牌厂商已经全面渗透，按照价值量从小到大，分别有：
1）GPU模组，供应商主要为工业富联；
2）GPU加速模块主板，供应商主要为纬创、工业富联等；
3）主板，供应商主要为纬创、英业达、神达等；
4）服务器整机，供应商主要为纬创、广达、纬颖、超微电脑、工业富联等；
5）英伟达机柜Rack，供应商主要为工业富联、广达、纬颖、超威电脑等。
产业链消息显示，英伟达最新的超级服务器GB200NVL36和GB200NVL72的代工中，工业富联的份额将有望超过一半。如此大的商业模型变化，白牌厂商乌鸡变凤凰，甚至鸿海精密、广达、纬创、英业达这些白牌代工厂，和高大上的台积电一起，撑起了台股的科技牛市。
03
中国大陆供应链实力几何？
本来行文至此即可收笔，但估计不少读者会追问在这么大的产业变革中，中国大陆服务器产业链整体的竞争力究竟如何。
我们在此也给出一个结论，中国大陆服务器产业链的竞争力虽然被不少人唱衰，但客观而言全球比较下，竞争力仅次于美国和中国台湾地区。
与美国的差距，主要是体现在CPU和GPU这种算力芯片，尤其2023年开始高算力GPU出口受限，国内只能买到次两个等级的H20；这部分只能静待国产算力芯片，如华为、海光、寒武纪、沐熙、壁仞等等的突破，以及配合半导体先进制程能力的进步，据称产业链目前的进展还是相当不错的。
而与中国台湾地区的差距，主要是白牌厂商产能和客户认证体系而非技术差距，PCB等其他元器件，与台湾地区厂商的技术实力差距也并不大。这主要得益于当年X86系列国产化和信创需求，培植起了一批具有一定竞争力的企业，包括浪潮、华为、新华三（紫光股份）、联想集团等。国内服务器出货量400万台左右，占全球的1/3，当前已经基本完成了国产替代。
另外值得额外重点提的一个企业是华为，由于一直强调全栈自研，华为掌握了服务器核心芯片、整机、算法等关键技术，从上面的表格中也能看出，华为成为国产AI服务器最重要、覆盖面最广的供应商。
其实早在2002年，华为的服务器业务就已经开始成形，且后期随着其自研芯片的发力，华为已经具备独特的竞争优势，比如公司CPU的鲲鹏系列芯片、GPU的昇腾系列芯片，技术实力都位居国内的第一梯队，而且BMC、网卡芯片也实现了自研。实际上，随着国产AI算力需求爆发，华为服务器收入体量目前已经达到数百亿元量级，成为公司企业业务中的支柱。
以上，服务器行业的巨变，国产算力链的追赶，将是我们在AI算力研究中，始终关注的两大主线。
