并购重组“泼冷水”：当资本故事撞上现实引力 这两天A股最受关注的并购案给市场泼了一盆冷水。 海光信息和被收购方中科曙光 的股价走势，像极了过山车——从停牌前的期待值拉满，到复牌后海光信息的高台跳水，当然中科曙光差强人意，投资者们的心情堪比坐上了跳楼机。 根据最新交易数据，作为收购主体的海光信息在复牌首日就暴露了疲态。并购重组停牌前两者都处在下跌中，市场解读是消息保密非常好，这是资本市场的一大进步，但从复牌后的表现来看，很可能有些人对并购不怎么看好罢了。 海光信息头顶着半导体龙头的光环（毛利率高达61.2%1），但股价放量收出长阴线，近15亿现金净流出暴露了资金端的分歧。次日更是快速逼近5月23日停牌前的低点，总市值3163亿对应的动态市盈率已达约70倍，说明此前估值已透支了太多预期。而被并购的中科曙光虽然首日封死涨停，但次日成交额放大到65亿，远超平时日均成交，更像是一场"集体跑路"——毕竟公司一季度净利润仅1.8亿，年化ROE不足4%，这显然撑不起1036亿的市值狂欢。 并购重组向来是A股的"造梦神器"，但这次市场显然不买账。财务数据显示，两家公司一季度合计投资活动净流出超40亿，并购背后可能还藏着更激进的资本开支计划。当"现金奶牛" 海光信息的经营现金流突然转为大量流出，被收购方的低利润率又难以快速提升业绩，这场联姻看起来更像是给财务数据"踩刹车"。 这场预期差折射出更深层的市场焦虑。在证监会新政推动下，市场曾期待并购重组能复制2015年的资本狂欢。但当下经济数据疲软、主力资金观望的氛围中，高估值标的遇到资金撤退时，就会演变成"谁跑得快"的游戏。特别是量化资金主导的交易环境下，当AI算法识别到放量滞涨信号，程序化抛售往往会加速趋势反转。 市场对并购重组的态度转变，本质上是对"估值幻觉"的修正。当政策底遭遇盈利底，故事再好也需要业绩支撑。眼下更需要关注的是， 海光信息74亿账面现金能否撑起并购后的整合， 中科曙光 -11亿的经营现金流缺口何时止血。毕竟在机构投资者的Excel模型里，财务健康度永远比资本故事更有说服力。
