回溯日本90年代的股市历程，红利股曾书写过一段鲜明的“防御性上涨”篇章。1990

回溯日本90年代的股市历程，红利股曾书写过一段鲜明的“防御性上涨”篇章。1990年日本地产泡沫轰然破裂，经济增速从高速驶入缓行通道，低利率成为市场常态。在这样的背景下，具备稳定分红特性的红利股，凭借其抗风险的防御属性，成功吸引了避险资金的目光，开启了1990年至1995年的一波显著上涨行情。 其中，日本MSCI高股息指数的表现尤为亮眼——1990年3月至1995年7月期间，该指数持续斩获长周期超额收益，成为市场中的“稳健标杆”。而撑起这波收益的高股息行业，多集中在与民生需求紧密相关、经营稳定性强的领域，例如保障社会运转的公用事业、支撑能源供给的能源行业，以及需求刚性的食品行业。 值得注意的是，这一时期的红利股与科技股并非同频共振，反而呈现出“各领风骚”的阶段性走势。在1990年至1995年红利股持续受捧的大周期里，科技股的表现则随政策与市场环境波动。1992年8月日本股市迎来首轮反弹时，科技板块未能跟上节奏，整体跑输日经225指数；但随着政策发力，1993年3月宽财政政策二次加码后，科技板块迎来爆发，以45%的涨幅大幅跑赢日经225指数23%的同期表现；到了1993年底至1994年中，科技股延续强势，再度以50%的涨幅领先日经225指数的33%，展现出强劲的阶段性爆发力。 从日本股市的这段历史中，我们或许能找到当下市场的参考坐标：结合红利股当年的上涨周期与逻辑来看，当前市场中的红利股，其上涨空间尚未触及天花板，仍具备进一步释放潜力的可能；而科技股则清晰呈现出“周期性波动”的特质——在市场环境与政策利好推动下，它会迎来反弹大涨，也会在估值修复后进入调整阶段。由此可见，在当前科技股经历一波大涨之后，按照其固有的周期规律，后续大概率会迎来阶段性调整。