最近周期板块的行情热火朝天，黄金白银、工业金属、内存条、化工品三天两头上头条，白酒不管行情如何也都不缺段子，相比之下最“清静”的角落怕是“猪周期”了：新闻少、段子少、价格低。

不过这对于猪周期来说倒是常见：它经常自己走独立行情。

拿过去几年来说，2020年初，全球经济遇到疫情黑天鹅，诸多大宗商品价格陷入低谷，原油价格一度跌到20美元/桶左右，国内猪肉价格却涨到50元/公斤的高位。但往后2年，原油、化工品价格一路狂飙，2022年初原油价格一度超过120美元/桶，猪肉批发价却降到20元/公斤。2024年以来金银铜价格走高，而肉价已经跌破20元/公斤了（数据

为什么猪肉价格持续低迷？猪周期走到什么位置了？

PART.01

改变

在上海，养猪的人很少，但对猪周期如数家珍的人很多。

在2006-2022年期间，国内的猪周期运行节奏可能比我上下班打卡还准时：

时间跨度大约4年一轮，情节大致是“猪肉价格低迷—养猪户减产—猪肉供应减少—猪肉价格回升—养猪户增产—猪肉供应增加—猪肉价格下跌”。

这个周期的成立条件主要有3个：

（1）猪肉几乎完全国内自给自足，海外大宗商品通胀通缩很难传进来；

（2）生猪是高度标准化产品，在生长时该吃多少就得吃多少，生长时间该多长就得多长，在出栏时也要达到一定的出栏和检疫标准；

（3）产能分散，信息的不全、博一把的心态、捉襟见肘的资金等等，导致了不管是普通农户还是养猪大厂都很难在周期之中独善其身。

但近几年，这三个前提条件都发生了变化。

中金公司在2025年8月发布了一份研报《猪价新范式：振幅收敛、长度缩短、波动下降》，揭示了在规模化率、养猪流程上的新变化。

首先，经过十多年的洗牌，养猪的规模化率大幅提升了。根据中金公司的测算，生猪养殖行业规模化率在2018-2024年期间从49%提升到70%，头部十家公司的份额从8.1%上升至25.6%。

大厂养猪，韧性更强。即使在猪价低谷期，也有能力通过自有资金或融资去维持经营。例如，在2023-2024的去产能环境下，前20猪企的能繁母猪逆势增长92万头；又如，最近牧原股份准备在港股上市融资。

其次，养猪的流程发生了变化。在此前应对非洲猪瘟期间，“肥转母”技术得到大力推广。所谓“肥转母”，就是把原本用来养肥的母猪，转而让它也去生猪崽。在这项技术推广后，补充能繁母猪的产能变得更加简单。如此一来，一旦肉价回升也能快速增加产能、缩短了涨价周期。

再加上现在行业管控能力、数据化运营能力的提升，这就导致了中金公司所说的“猪肉价格振幅收敛、长度缩短、波动下降”，也就是说猪肉价格是在低位区间窄幅波动。

而从2025年下半年以来，以往“自给自足”的情况也在发生微妙的变化：

10月，哈萨克斯坦农业部跟中国海关签订协议，获准向中国供应猪肉；此前哈萨克斯坦猪肉从未供应中国市场；

11月，中国与西班牙签署《动物产品卫生区域化协议》，持续完善肉制品双边合作；

12月，吉尔吉斯斯坦水资源、农业和加工业部宣布，新增拟准许出口中国的产品包括牛肉、羊肉、马肉等；

12月，法国元首访华，中国与法国联合发布《关于农业和食品交流与合作的联合声明》；

2025年全年，根据中国海关总署数据，中国向俄罗斯采购猪肉总额8650万美元，同比增长62%。

信息不一定全面，但能看出一个趋势：很多国家在争取多向中国出口肉类。

这跟中国的产业结构转型、全球竞争环境变化都有关系。

曾经有个老说法是“中国用8亿件出口衬衫才能换1架飞机”，但现在中国已经是工业强国了，轮到法国西班牙加拿大巴西用猪牛羊来换中国造的汽车船舶。

但随着中国对外贸易中的工农业平衡重新建立，猪周期也可能被悄悄改变。

PART.02

应变

周期虽然是周期，但不意味着它会一成不变。猪周期在进出口、规模化程度、养猪流程上的变化所导致的新境况，就是一个例子。

这对我们投资、配置上的思路也会造成影响。

以往猪周期是一个可预测程度高、弹性大的投资选项。

一方面，农产品需求弹性小、供给变化会引起巨大价格波动。越刚需的品种，供需弹性的“不对称”就越厉害，2019年国泰君安曾经做过一个研究《回溯非瘟一周年》，大致测算结果是，供应端每少1%的猪，价格上肉价就涨7%。

另一方面，持续时间长。越难补产能，越会拉长短缺时间。最近有色金属的短缺叙事就基于此，农产品也一样，有猪周期、没有鸡周期，就因为猪长得比较慢、鸡长得快很多。

这让养猪大厂在以前是高赔率标的。但如果目前这种“振幅收敛、长度缩短、波动下降”的情况维持下去，那么头部大型养猪企业今后可能更接近于公用事业。

与此同时，我们在看待农业类指数时的观念也该更新。

以下是中证公司旗下目前有ETF跟踪的6个农业类指数的概况—

结合猪周期变化背景，在中证大农业指数、中证全指农牧渔指数、中证农牧主题指数、中证农业主题指数、中证现代农业主题指数、中证畜牧养殖指数的对比中，我们可以发现，农业ETF华夏（516810）所跟踪的中证农业主题指数有其独特的配置价值——

（1）产业链布局更完整，适应猪周期“振幅收敛、波动下降”的新常态

在传统猪周期逻辑打破，猪肉价格波动趋于平缓的情况下，中证全指农牧渔指数、中证现代农业主题指数、中证畜牧养殖指数依然高度集中于养殖环节，若猪价长期窄幅震荡，其弹性优势将被削弱。

中证农业主题指数结构更为均衡：指数在生猪养殖的基础上，同步配置了饲料、动物保健、化肥（钾肥+复合肥合计14.76%）等上下游环节，形成全产业链覆盖。

（2）风险分散能力更强，应对行业“从高赔率转向公用事业化”趋势

养殖行业头部猪企资金实力增强、抗周期能力提升，行业正从“高波动、高赔率”向“稳定现金流、公用事业化”转型。

而中证农业主题指数的行业集中度适中，兼顾种植、养殖、农化、饲料等多元领域；而中证大农业指数、中证全指农牧渔指数覆盖相对过于广泛，如中证大农业指数前十大权重股还有伊利、东鹏等饮料行业标的。

（3）受益于“农业现代化”升级，更贴合产业长期转型方向

近年来，规模化养殖、生物育种、智能农机、绿色农化等现代化农业环节成为政策与产业发展重点。

中证农业主题指数涵盖动物保健、饲料添加剂、种业、农用机械等科技含量较高的细分板块，顺应产业升级趋势。此外，农化工权重也较高（27.38%），同步受益于粮食安全与农业效率提升需求。

PART.03

新常态

头部猪企的规模化提升、融资能力提升、“肥转母”技术普及率提升，是一次非洲猪瘟后的“反脆弱”努力。

国家对畜牧业的数据调查、价格管理能力的加强，对肉类来源多元化的追求，也是一场“反脆弱”的安全追求。

由此，传统的猪周期从一副节奏分明、大开大合的画卷，正在转变为一幅窄幅波动的新图景时，过往依赖于“高弹性”的旧投资逻辑便面临挑战。

也正是这种演变，恰恰凸显了农业ETF华夏（516810）所跟踪的中证农业主题指数这类具备全产业链指数的“反脆弱”能力——它通过均衡配置养殖、饲料、动保、化肥、种业等环节，构建了一个内部能够自我平衡的微系统。当能繁母猪数量增长、猪价相对低迷时，成本端的饲料、添加剂企业可能因获得更多订单而具备业绩韧性；而养殖端的持续集约化，则可能利好于技术领先的动物保健公司与高效饲料供应商。这种产业链内部的损益流转，使得指数不再被动承受单一价格的周期性绞杀，反而能从产业整体的结构化升级中持续汲取养分。

更进一步，全球贸易格局的演变，在传统视角下是对国内养殖业的潜在冲击。但置于全产业链框架下，它却可能倒逼国内产业效率提升，同时为参与国际竞争的农化、农机等板块打开新的增长空间。

因此，覆盖全产业链的农业ETF华夏（516810），在周期“钝化”的新常态反而凸显出其“反脆弱”的配置价值：它是一个能够适应变化、甚至从不确定性中获益的现代化农业资产组合。

风险提示：

农业ETF华夏跟踪指数为中证农业主题指数，指数2021-2025年完整会计年度业绩为：-3.11%，-17.02%，-14.66%，-10.54%，23.08%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

ETF费率结构：投资者在证券交易所像买卖股票一样交易以上场内ETF，主要成本是券商交易和基金运作费用，基金运作费包括管理费0.50%年、托管费0.10%/年，均从基金资产中扣除；场内ETF不收取申购费、赎回费、销售服务费，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用。

联接基金费率结构：

华夏中证农业主题ETF发起式联接A：申购时一次性收取申购费，无销售服务费。A类前端申购费用：申购金额