昨天下午去客户现场回家的路上，手机上的雪球消息就一条接一条：“冰哥，又被你猜中了，神了！”“谷子地，降准了！利好招行吗？”“老师，老潘宣布降准，能点评一下吗？”

我翻了翻新闻，原来是24日下午，国新办就贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况举行发布会。央行行长潘功胜在发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。随后，在下午17点，央行网站上挂出了相关的降准公告。

在开始点评前，我首先要指出，今天国新办的发布会安排在时间上是欠妥的，而主政官员的发言也不合时宜。因为，发布会的时间是从下午15点开始，降准消息大概是在15：30分左右披露的。这一时间虽然沪深股市已经收盘，但是港股还在交易时间。如此重要的信息在市场交易时间口头公布显然会对市场产生一定的干扰，而且对于A股和港股交易者产生一定程度的不公平。

图1

图1是2024年1月24日招商银行港股的成交时分图，很明显在消息公布后15：30分之后，招行H股直线拉起，从上涨1.3%最高拉到涨3.9%，收盘报收于27.7港元，涨幅2.97%。最后半小时招行H股成交量明显放大。港股其他银行股也有类似的表现，这充分说明此次降准对于银行板块构成利好。

直接影响

降准的直接影响就是可以增厚银行的净利润。我国实行的存款准备金制度就是银行每吸纳100块存款，就要按照存款准备金率向央行账户上存入一定数量的存款（如果存款准备金率为7%，那么每吸收100块存款就要在央行存至少7元）。这相当于变相锁定了一部分流动性，存款准备金的账户利率是非常低的。目前，央行的存款准备金利率为1.62%，超额存款准备金利率为0.35%。

下调存款准备金率就意味着银行可以将原来存在央行的部分存款准备金取出来，配置到其他收益率更高的资产项目中去。我们以招商银行为例，2023年快报披露招行存款余额81554.38亿，存款准备金下调0.5%，就意味着407.77亿资金可以重新匹配到高收益的资产。

根据招行2023年三季报，招行的资产收益率3.72%，整体生息资产的信用成本大概0.5%。所以，如果我们将407.77亿从央行存款准备金专户划出来，配置到其他生息资产上，那么大概率可以增加净利息收入（3.72%-1.62%-0.5%）*407.77=6.52亿，按照25%的企业所得税率增加4.89亿净利润，即增厚净利润增速0.33个百分点。这就是降准的直接影响。

间接影响

降低存款准备金率的间接影响是为银行间市场补充长期流动性。此次降准0.5个百分点会直接为银行体系释放超过1万亿的长期流动性。实话说，这个力度是超过市场预期的。因为，上一次降准是下调0.25个百分点。最近，市场普遍预期也是降准0.25个百分点。

除了直接释放长期流动性之外，降准的作用还在于提高市场货币乘数，增加银行杠杆倍数。实际上，央行就是通过存款准备金限制货币乘数，压制银行杠杆倍数来达到调节市场货币供应的目的。

我们假设银行吸纳了100元存款，其中7元要存到央行，剩下93元可以用来放贷。在极端条件下，93元贷款又可以派生出93元新增存款。然后，银行将93*7%=6.51存入央行，剩下的86.49元可以用来房贷。如此递归下去，100元存款迭代递归的极限是可以支持：

100+100*0.93+100*0.93^2+100*0.93^3……+100*0.93^n=100*((1-0.93^n)/(1-0.93))=100*14.29

所以，7%的存款准备金率对应的极限杠杆倍数是14.29倍，而6.5%的存款准备金率对应的极限杠杆倍数是15.38倍。

有人可能会说，你这个说法有很多瑕疵啊，第一，银行的杠杆倍数除了受到存款准备金率限制外，还受到巴III中资本金充足率的限制。第二，即便巴III限制不考虑，增加的规模也需要有足够的资产供银行配置。

我要说，你们说的都没错。降准除了释放长期流动性外，是否能够提高银行杠杆倍数要看银行的资本金能否支持。但是，不知道大家注意到没有，今年1月1日起，中国版巴III已经开始实施。根据我的测算，多数银行或多或少都可以受益于中国版巴III，四大国有行平均可以提升核心一级资本充足率0.5个百分点，招行可以提升0.5-1个百分点。所以，新版中国版巴III完美解决了短期资本金限制问题。

至于第二点，大家也不用担心。从去年第四季度起，中央政府和地方政府开始承担起最终借款人的角色。通过发行特别国债，特殊融资地方债等政府债券，然后再作为启动资金去撬动地方重特大民生工程的建设，拉动信贷需求。所以，降准后不用过度担心资产配置不出去的问题。

心理影响

和前两条可以定量分析的影响不同，超预期降准和下调再贷款贴现利率对投资者产生的心理影响远远大于前两条的影响。

记得我在去年12月初的分析文章中就曾经预测过中国银行体系需要立刻下调存款利率和降低存款准备金率。论点的起源就来自于我国银行的净息差现状和金融监管的目的。在明确存量按揭利率下调和化债会对银行净息差产生巨大压力的前提下，监管的目的是规范行业发展，协调行业和宏观经济的关系，而不是整死银行业。据此，我得出的结论是：央行马上会采用降低存款利率和降准双管齐下的方法，对银行净息差进行托底式保护。

降低存款利率已经在去年12月兑现，如今降准也兑现了。虽然晚了1个月，有总比没有强。近期，各大券商的固收首席一致看好要下调贷款利率。但是，央行用实际行动狠狠地抽了他们一记响亮的耳光。近期，连续降低存款利率和存款准备金率的同时保持了贷款利率不动，这说明我对央行行为的预判是正确的——央行会对银行净息差进行托底式保护，即银行体系的净息差在今年持续下滑的压力远远小于市场的预期。这相当于给银行板块打了一剂强心针。

目前，银行板块处于极度低估的状态下，估值位于10年一遇的低点。上一次出现这种估值还是在2014年。同时，根据已经披露的基金第四季报，主动性公募基金对于银行的配置仓位已经是历史最低位。整个市场对银行板块的悲观预期主要来自于净息差持续下滑和房地产暴雷引发的资产质量问题。目前，央行超预期降准所体现出来的国家意志会对市场的预期产生扭转式影响。银行板块目前已经整装待发，超预期降准的东风很有可能引动银行板块的整体行情。