无风险收益率是一个关键的指标，它不仅影响着投资者的决策，还对企业的合理估值有着深

无风险收益率是一个关键的指标，它不仅影响着投资者的决策，还对企业的合理估值有着深远的影响。然而，在无风险收益率超低甚至趋近零利率的市场环境下，如何准确对无风险收益率取值，成为了一个值得深入探讨的问题。 我们常听闻某国央行实施零利率政策，但需明确的是，这并非针对投资者或企业家的借款利率，而是央行给银行放款的利率，目的是刺激银行增加信贷投放，提升市场货币供应量。尽管如此，实施零利率政策的国家，无风险收益率通常会显著降低，如低至1%左右的情况并不少见。 那么，当无风险收益率处于如此低的水平时，是否意味着企业的合理市盈率倍数就可以达到100倍甚至更高呢？以1%的无风险收益率为例，简单对应100倍的市盈率看似合理，但实际上并非如此。在2003年伯克希尔股东大会上，就有股东向巴菲特提出过类似低利率环境下的估值问题。巴菲特明确表示，即便短期利率已低至1.25%，也不能据此认为收益率仅为3%或4%的资产就值得投资，他们心中对于利率有着一个更高的最低门槛。 这背后存在两个重要原因。一方面，在没有外汇管制的国家和地区，投资者能够自由投资于不同国家或地区的无风险产品。因此，无风险收益率的取值不能局限于本国或本地区，而应综合考虑投资者可投资的其他国家或地区的无风险产品收益率，并选取较高值作为股权合理估值的参照，这是 “All cash is equal” 体系下的比较原则。 另一方面，由于法币天然具有通胀属性，且政治学界和经济学界普遍认为2%左右的通胀水平是良性的，有助于刺激投资和消费。投资者预期的无风险收益率应高于这一“好的”通胀率水平，以确保资金出借能获得真实收益。即便短期内无风险收益率低于2%，宏观调控部门也会引导投资者预期这只是暂时现象，利率很快会回升。所以，短期的超低利率水平难以成为市场合理估值的长期参照标准。 综上所述，无论当前市场的无风险收益率有多低，从实际情况和经济原理来看，合理市盈率的倍数不宜超过50倍，也就是说无风险收益率的最低取值不应低于2%。这一结论为投资者在低无风险收益率环境下进行合理估值提供了重要的参考依据，提醒我们不能仅仅依据当下的低利率水平来简单判断资产的价值。