理想主义者的幻象：解构A股"万点论"的七个认知陷阱 当国际投行的金字招牌再次在3300点上方挥舞"价值洼地"的旗帜时，市场似乎正在重演一场熟悉的剧本。让我们用手术刀般的理性，解剖这些乐观预言背后的七个漏洞。 一、投行唱多的双面博弈：话语权与资金流的背离 2023年北向资金净流入量较峰值时期萎缩62%，与摩根士丹利等机构的高调唱多形成鲜明反差。历史数据显示，2015年股Z前外资券商集体唱多时的持仓量，与其后三个月内23%的净减持幅度形成戏剧性对比。谁知道外资唱多的背后的有着什么不为人知的秘密呢，即便是看多做多，这又有什么呢，市场每天都在多空博弈中前进，外资看多做多又何以能阻止内资的做空呢，外资除了锦上添花之外，何曾能雪中送炭呢。 二、跨市场比较的统计谬误 全球众多股市都经历了大牛市，唯独A股不动声色，我们觉得以国内经济依先增速，我们实在没有理由长期低位徘徊，或许我们有太多理由认为A股将迎来波澜亲壮阔的牛市，但我们又不得不面对惨烈的现实，我们无法解释这一切时，我们就说主力在下一盘大棋，为我们的无知找到一个理由。就如同我们无法解释一些现象的时候，便有了神鬼之说，却不肯承认自己认知的局限性。将上证指数 与日经225、印度Sensex直接对标，犹如比较苹果与榴莲。印度股市信息技术板块占比38%，中国金融+地产占比达45%，这种产业结构差异决定了估值体系的根本不同。更值得注意的是，台股电子类股市值占比超60%，其科技属性与A股传统产业主导的结构完全不可比。 三、GDP市值的时空错配 用70%的证券化率推演万点行情，忽视了注册制带来的结构性变革。2023年A股IPO募资额占全球46%，但退市率仅0.3%。若按当前每年500家新股发行速度，五年后总市值突破270万亿时，指数可能仍在4000点下方——市值膨胀不等于投资者回报增长。 四、核心资产的估值迷思 所谓"低吸核心资产"的叙事，在茅台32倍PE（历史中位数28倍）、 宁德时代 45倍PE（动力电池全球平均26倍）面前不攻自破。更值得警惕的是，MSCI中国指数成分股的机构持股集中度已从2019年的68%降至54%，聪明资金正在用脚投票。 五、经济晴雨表失效的制度性梗阻 中国GDP全球占比从2010年9.2%升至17.8%，但上证指数涨幅不足40%。这种背离源自资本市场融资端与投资端的严重失衡：近十年A股累计分红10.2万亿，但再融资规模达15.6万亿，交易税费消耗7.8万亿，形成巨大的资金漏斗效应。不涨肯定有不涨的理由，我们经常说市场的最公平，市场永远是对的，但我们面对市场给出的答案时，我们却不肯承认，认为市场是犯错，这十多年来市场并没有犯错，犯错的只能是我们的认知。如果我们不从自身找问题，还认为A股的价值被刻意的打压与埋没，那么我们永远走不出自己给自己编织的牢笼。 六、历史经验的警示回响 2015年"改革牛"、2019年"核心资产牛"、2021年"宁组合"行情，每次乐观预期都伴随着相似逻辑。但残酷的现实是：全A指数年化收益率（2013-2023）仅为4.7%，跑输同期CPI累计涨幅。那些曾被寄予厚望的"下一个房地产"，从P2P到虚拟货币，最终都成为财富再分配的残酷绞肉机。 七、全球资本迁徙的暗流 美联储资产负债表规模与沪深300 指数的负相关性在2022年达到-0.87的历史极值。当前美债实际收益率维持2%高位的情况下，国际资本更可能流向美元资产而非新兴市场。所谓"价值洼地"在强势美元周期中，往往演变为流动性陷阱。 站在当前时点，真正的理性投资者应该看到：注册制改革推进下的52万亿限售股解禁潮、地方财政对股权融资的路径依赖、居民部门资产负债表修复的长期性，这些才是决定A股走向的关键变量。当市场再度响起熟悉的"这次不一样"的呼声时，我们更需要警惕历史押韵的宿命。资本市场从不缺少浪漫的预言家，缺的是在狂热中保持清醒的理性主义者。 我们看到监管层真在以积极的态度进行着资本市场的改革，是说任重而道远，但希望犹在。也许我们一直活在希望之中，但任何事情一旦没了希望，就不可能发展。我们亏钱的时候，之所以要坚持，是因为我们有着赚钱的希望，以及过去赚钱的事实。
