一直在围观大而美法案的闯关过程，凌晨，这部法案终于正式通过。
我对这部法案最后的概括总结是——我希望所有人理解这部法案的真正用意和底层逻辑是什么：
1700万人失去了医疗保障。
1800万儿童失去了学校供餐。
300万美国人失去了食品援助。
社区和农村医院基本被取消。
这些被完全抛弃，被残酷剥夺权益，削减福利的，绝大部分是养老院中的老人和孩童，他们有什么共同点？——他们都无法投票。
还有呢？50–64 岁体力劳动者，残障人士、老年女性。这些劳动力基本丧失，或者无法创造价值的群体，也都被抛弃了。
每一个人都可以从这部法案中，认识到真正的美国，以及美国政府真正的使命。
一、接下来回答昨天私信中被问及最多的一个问题，美国的小非农数据和非农数据为什么产生如此之大的背离？美国的就业状况究竟如何？
我的答案是，分析数据后，两者之间的差异其实并不大，而且基本吻合。
★可以通过一个简单的计算来解释：
ADP 统计的是私营部门就业，它反映了本月私营部门就业的大幅放缓。
而本月的非农（NFP）数据之所以强劲，主要是因为州和地方政府净新增约 7 万个岗位（扣除了联邦政府就业），而这部分是 ADP 并未统计的。
此外，BLS 劳工统计局的“出生-死亡模型”（Birth-Death Model）在今年依然存在问题，每月可能高估就业增长至少 8万到10万个岗位。
ADP 也没有考虑天气和季节性影响等因素。（暑假教师也会进入就业市场）
所以：
ADP显示私营部门减少3.3万就业岗位+出生-死亡模型高估的8万–10万个岗位+政府部门净增加的7万个岗位=-3.3+10+7= 14.3万个非农就业增幅，约等于本月非农数据。
★美国真正的就业状况如何？
6月份新增的就业岗位中，有131,600个，也就是90%，都来自政府及政府支持的领域（如医疗保健和社会援助）。
除此之外，整个经济仅新增了15,400个岗位。
这就是“强劲”和“稳健”的美国非农就业数据的真实情况。
二、昨晚最值得关注的是美债收益率的飙升，十年期美债收益率最高上涨了75bp，债市在大而美法案的冲击下摇摇欲坠，因为美国政府即将进入疯狂的发债期。
★哪里有资金来消化这如滔天洪水一般的债务？我们需要高度关注贝森特的最新讲话：
✔贝森特重申，稳定币可能带来高达2万亿美元的美国国债需求。
✔贝森特强调，我们将看到美国银行承担更多的债务发行。
美国银行的未实现损失近期已经达到4350亿美元，他们的资产负债表现在还堆满了长期美债这种有毒资产，浮亏依然将近50%。
而稳定币即使未来能带来新的2万亿美元的需求，但并不是在现在。
尤其是稳定币理论上是一种衍生品，它需要在标的资产上才能加杠杆，这些标的资产从哪里来？尤其是，假设这一轮吸收债务的主体是银行？
贝森特的说法，难道仅仅是用空话来安抚债市吗？
未必，因为如果将稳定币和银行叠加在一起，还真的有一种解决方案——以银行存款准备金作为发行稳定币的底层资产。
《天才法案》，是允许银行用它们在美联储的准备金余额作为抵押品支持稳定币。
目前美国银行存放在美联储的准备金金额高达3.5万亿美元。
✔也就是说，银行准备金+稳定币=新的国债资金来源。
★而一旦银行这样做了，最大的风险是什么？
准备金制度的核心意图是控制信贷扩张、防范挤兑风险、保障清算安全，并作为货币政策调控工具。
准备金是每一家银行最后的安全垫和防火墙，它之所以安全，正因为它被锁在央行里不能动，在银行流动性发生枯竭（面临挤兑），这是最后一笔救命钱。
要知道，稳定币其实并不“稳定”，因为它必须保持极高的流动性，所以任何一家发行稳定币的机构只敢用资金去购买短期国债或者国库券，就是因为必须满足高流动性的需求（随时兑付）。
也就是说，假设发生金融危机，银行同一时间面临大额清算时（挤兑），可能出现“找不到准备金”的局面，而与此同时，稳定币本质是短期债务凭证，一旦市场信心下滑，用户会大量赎回，银行必须“动用准备金”来满足兑付，但这时候恰恰是系统性压力最大的时刻；
贝森特的这个方案，就是将美国银行体系最后的一层保护也要撤掉，这是彻底的“裸奔”。
我补充一组数据，认为“外汇储备被地缘政治武器化”构成投资风险的央行储备管理者比例，已从去年的32%上升至2025年的49%。
外国央行不会再大规模增持美债。而且排名第一的日本和英国，看看他们的长债收益率（尤其是英国），他们的债券也在被抛售，他们会牺牲自己去拯救美国吗？
最后，还记得我分享的公式吗？4.4%的十年期美债收益率+95区间的美元指数，它足以动摇任何股市的上涨。而我想要再次强调的是，大肥球法案强烈利多黄金白银等贵金属，利多大宗商品，债务+通胀是最好的“火箭助推器”。
大而美法案，这是一条以繁荣为名的不归路，我乐见其成。
