价值投资日志[超话] A股港股可能走出二十年超级长牛
问：忆东总，先回顾一下八月港股市场的一个表现。包括你也曾提到说港股将走出超级长牛，请问这一判断的主要依据是什么呢？张忆东：我想从两个维度来跟大家分享吧。首先我们来说一说中国权益资产的一个超级长牛，包括A股和港股，可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。这是一个重要的宏观叙事，最关键的宏观叙事其实是我们的经济增长方式。中国经济增长方式的转变，带来了中国权益资产的黄金发展期。从90年代一直到2023年，总体来看，那是中国旧动能的扩张期。中国旧动能是什么呢？是一种债务扩张型的、相对粗放的经济增长方式。从1998年开始，房地产大时代开启。房地产的持续扩张带来了中国融资的黄金时代，对应的是城镇化、工业化的快速发展。但到2020年左右，中国整体资产负债表扩张后，开始出现一些发展困惑，也就是2020年开始的新旧动能转换阵痛期悄然来临。以房地产为代表的经济增长动能正在显著放缓。债务扩张型的经济增长方式正在越来越低效。中国的三张资产负债表——居民部门、企业部门和政府部门，经过过去二三十年的扩张，都出现了债务率偏高的状态。最关键的是，每增加一分债务，对GDP的拉动效应越来越弱。这个时候，中国经济要转向高质量发展，要转型为科技创新驱动型国家，就需要关注直接融资，要利用资本市场的赋能。我们简单回顾一下债务率问题。中国最健康的一张资产负债表是中央政府的资产负债表。截至2024年底，中国国债余额只有34.5万亿人民币，占GDP的比例约26%。同期美国联邦政府的债务率高达36万亿美元，占GDP的比例约126.8%，比我们高了约100个百分点。我们的隐忧在地方债务。不考虑隐性债务的情况下，根据社科院数据，狭义的地方政府债务率可能高达40%左右。IMF的计算可能更高。政府债务率我们是有扩张空间的，非不能也，实不为也。
