投资要点

重点推荐：紫金龙净，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。

建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。

政策跟踪：CCER方法学扩容，厨余处置、酯基/烃基生物柴油纳入，利好餐厨企业。2026/10/16，生态环境部发布两份关于CCER项目方法学征求意见的函，其中1）厨余垃圾集中厌氧处理沼气工程”纳入方法学增厚餐厨企业盈利：根据方法学公式推算单吨厨余减排量约0.2-0.3tCO₂e，保守情形0.10~0.15tCO₂e。[基准模型]80%负荷率、4.5%提油率、4%贷款利率、UCO价格7500元下，单吨餐厨收入568元，单吨餐厨净利140元；单吨UCO收入12611元，单吨UCO净利3107元。[CCER弹性]中性取单吨餐厨减排量0.2tCO₂e，截至26/10/16，CCER最新成交价96.84元，在CCER价格50/100/150元之下，单吨餐厨增收10/20/30元（+2%/4%/5%），按15%所得税率，单吨餐厨增利8.5/17.0/25.5元（+6%/12%/18%）；单吨UCO增收222/444/667元（+2%/4%/5%），单吨UCO增利189/378/567元（+6%/12%/18%）2）“废弃油脂制烃基/酯基生物柴油”纳入方法学直接利好生柴企业，原料限制间接利好具备合规经营资质的餐厨企业：方法学要求原料是具备生活垃圾/餐厨垃圾经营性服务许可等资质单位收集的废弃油脂且产品仅限国内作燃料，根据方法学公式推算单吨酯基生柴减排量约2.0tCO₂e，[基准模型]截至26/10/16，国内酯基生柴价格8150元/吨，地沟油6250元/吨，按（生柴价格-地沟油价格/90%得率-单吨成本1000元）测算单吨生柴净利206元。[CCER弹性]按单吨生柴减排2.0tCO₂e，在CCER价格50/100/150元之下，单吨生柴增收100/200/300元（+1.2%/2.5%/3.7%），按15%所得税率，单吨生柴增利85/170/255元（+41%/83%/124%）。

重申垃圾发电，成长的长江电力：toB进化享受清洁能源价值增长+toC进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电力。一、特许经营守护稀缺性：重资产+低淘汰，行业成熟期垃圾焚烧运营企业25年ROE同比+1.0pct稳定提升中。二、收入toB进化充分享受清洁能源价值重估。10%可持续增长来自：1、垃圾量增产能爬坡。25年垃圾处理量增速前三：永兴+18%、中科+16%、军信+14%；产能负荷率前三：瀚蓝114%、旺能112%、海创107%。2、Ai赋能效率提升。提吨发+降物耗，25年8家公司还原供热后平均吨发384度/吨（+0.8%），厂用电率15.2%（-0.2pct），吨上网提升前三：军信+5.7%、海创+3.2%、瀚蓝+1.7%。3、非电可再生价值。绿色蒸汽利用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性，25年板块平均发电供热比6.7%，行业首位发电供热比达24%。4、炉渣涨价。垃圾出渣率20%-30%，含铜0.3%，含铝0.25%，零成本矿，如圣元25年炉渣提价后平均单价120-130元/吨，最高超200元/吨；海创25年完成74个项目的炉渣提价，平均提价近12元/吨。5、算电一体化有望突破。旺能南太湖项目已获省级备案；军信、瀚蓝、伟明与合作方签署协议。6、出海新成长提升ROE。我们测算24年东盟10国垃圾发电理论空间约62万吨/日（约为国内1/2）。印尼项目首批4个，伟明中2、旺能中1，电价条件优厚我们测算印尼垃圾发电项目ROE17.65%，较国内基准模型+3.17pct。三、模式进步之toC，分红能力3倍提升空间。光大、绿动25年国补回款率超100%。25年分红潜力前三：光大224%、绿动195%、上海环境157%。我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长期toC，板块稳态现金流可支撑的分红比例超140%，25年板块平均分红比例45%，分红能力3倍提升空间。重点推荐：瀚蓝环境、三峰环境、军信股份、永兴股份、光大环境、绿色动力H/A、海螺创业、伟明环保，建议关注旺能环境等。

行业跟踪：1）生物油：欧洲&国内SAF&国内餐厨废油价格周环比略降。截至2026/10/16，(1)生物航煤：欧洲生物航煤均价2800美元/吨，周环比下降3.11%；中国生物航煤2400美元/吨，周环比-3.61%。(2)生物柴油：国际市场一代生柴1220美元/吨，周环比上升1.67%，二代生柴1825美元/吨，周环比下降7.36%；国内市场一代生柴8150元/吨，周环比持平，二代生柴14000元/吨，周环比上升5.26%。(3)UCO：餐厨废油均价7925元/吨，周环比上升0.63%；潲水油均价7088元/吨，周环比下降0.4%；地沟油均价6250元/吨，周环比下降1.6%。2）环卫装备：26M1-9环卫新能源销量同增88.10%。26M1-9，环卫车合计销量61265辆，同增9.92%。其中，新能源环卫车销售18238辆，同增88.10%，新能源渗透率29.77%，同比+12.37pct。26M1-9新能源CR3/CR6分别为47.39%/61.68%，同比变动-5.29pct/-3.74pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别30.85%/10.08%/6.46%。新能源环卫销售河北增量第一，上海新能源渗透率最高达82.80%。3）锂电回收：截至2026/10/16，三元电池粉锂/钴/镍系数分别为72.0%/73.0%/73.0%，周环比整体持平。截至2026/

10/16，碳酸锂价格为10.21万元/吨，周环比-16.5%；金属钴24.70万元/吨，周环比-4.6%；金属镍11.72万元/吨，周环比-3.8%。根据模型我们测算，2026/10/9-2026/10/16项目平均单位废料毛利为0.33万元/吨，较前一周上升0.077万元/吨。

风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。

目录

正文

1.行业观点

1.1.CCER方法学扩容，厨余处置、酯基/烃基生物柴油纳入

CCER方法学扩容，厨余处置、酯基/烃基生物柴油纳入。生态环境部办公厅2026年10月16日印发环办便函〔2026〕346号函件，公开征求6项温室气体自愿减排项目方法学意见，本次对外发布合计11份配套征求资料，包含6套方法学征求意见稿及对应的5份编制说明，覆盖农林生物质制甲醇、废弃油脂制生物柴油、钠离子电池储能电站、全钒液流电池储能电站等新兴技术方向。其中厨余垃圾集中厌氧处理沼气工程、利用废弃油脂生产酯基生物柴油、利用废弃油脂生产烃基生物柴油三个方法学与生物油产业链息息相关。

厨余垃圾集中厌氧处理沼气工程——增厚餐厨企业收益

1）适用条件：(1)项目处理的有机废弃物应包含厨余垃圾（厨余垃圾涵盖家庭厨余、餐厨垃圾及其他厨余），可协同处理其他有机废弃物；(2)对厌氧消化产生的沼气进行回收利用，包括发电（或热电联产）、供热、供应沼气、供应生物天然气中的一种或多种；(3)工程满足GB/T51063等规范；(4)多合并申请应限定在同省内；(5)外供电/热/气独立计量结算。

2）减排测算：根据方法学公式推算约0.2~0.3tCO₂e/吨厨余，保守情形0.10~0.15tCO₂e。

3）CCER收益测算：

[基准模型]80%负荷率、4.5%提油率、4%贷款利率，uco价格7500元下）单吨餐厨收入568元，单吨餐厨净利140元；单吨UCO收入12611元，单吨UCO净利3107元。

[CCER弹性]中性取单吨厨余减排量0.2tCO₂e，截至26/10/16，CCER最新成交价96.84元，在CCER价格50/100/150元之下，单吨餐厨增收10/20/30元（+2%/4%/5%），按15%所得税率，单吨餐厨增利8.5/17.0/25.5元（+6%/12%/18%）；单吨UCO增收222/444/667元（+2%/4%/5%），单吨UCO增利189/378/567元（+6%/12%/18%）。

4）餐厨企业受益于CCER盈利弹性测算：

[山高环能]我们预计26年9万吨UCO产量，其中7.5万吨来源于餐厨厨余提油，对应减排量约7.5万吨/4.5%提油率*0.2tCO₂e=33.3万吨，CCER价格100元/吨下，增收0.33亿元，增利0.28亿元，较山高26年盈利预测弹性约20%。

[朗坤科技]我们预计26年6万吨UCO产量，其中4万吨来源于餐厨厨余提油，对应减排量4万吨/4.5%提油率*0.2tCO₂e=17.8万吨，CCER价格100元/吨下，增收0.18亿元，增利0.15亿元，较朗坤26年盈利预测弹性约4%。

利用废弃油脂生产酯基/烃基生物柴油——改善生柴企业盈利，原料限制间接利好餐厨企业

1）适用条件：酯基和烃基生物柴油方法学共同要求(1)项目原料为由具有生活垃圾或餐厨垃圾经营性服务许可等资质单位收集的废弃油脂，(2)产品仅限国内作燃料。

2）酯基生柴减排测算：根据方法学公式推算约2.0tCO₂e/吨生柴。

3）酯基生柴CCER收益测算：

[基准模型]当前国内酯基生柴价格8150元/吨，地沟油6250元/吨，按（生柴价格-地沟油价格/90%得率-单吨成本1000元）测算单吨生柴净利206元。

[CCER弹性]按单吨生柴减排2.0tCO₂e，在CCER价格50/100/150元之下，单吨生柴增收100/200/300元（+1.2%/2.5%/3.7%），按15%所得塑料，单吨生柴增利85/170/255元（+41%/83%/124%）。

1.2.环保2026年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共振，双碳驱动新生！

主线1——红利价值：重视市场化+提质增效，优质运营资产现金流价值重估

固废：国补加速强化分红能力，供热&炉渣涨价促业绩ROE双升，关注出海新成长。1）红利价值：垃圾焚烧板块的红利价值从资本开支下降驱动到经营性现金流改善驱动，(1)重视国补加速的背后逻辑，我们测算2025年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，2036年左右历史欠款将得到自然解决，我们以24年数据测算国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1，综合考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜力有望从114%提至141%；(2)C端顺价模式理顺，佛山已召开垃圾处理收费定价听证会。2）成长潜力：提吨发+改供热+炉渣涨价可带来业绩与ROE双升，垃圾发电+AIDC等绿电直连合作持续推进，康恒、军信、伟明、光大等出海战略明确，关注海外新成长。重点推荐(1)红利价值：[瀚蓝环境][绿色动力H+A][上海实业控股][海螺创业][永兴股份][光大环境][军信股份]；(2)出海成长：[伟明环保][三峰环境][光大环境][军信股份]。

水务：市场化+现金流左侧，下一个垃圾焚烧。1）现金流左侧布局：25Q1-3板块自由现金流-21亿元（24Q1-3为-68亿元）。我们预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期。24年水务板块分红比例为34%，兴蓉24年分红28%提升空间较大。自由现金流改善带来分红和PE估值提升空间可参照垃圾发电。2）价格改革：不仅是弹性，重塑成长+估值。25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准。重点推荐[粤海投资][兴蓉环境][洪城环境]，建议关注[中山公用][首创环保]等。

主线2——优质成长：第二曲线、下游成长、AI赋能

第二曲线：重点推荐[紫金龙净]主业优势持续，绿电储能+矿山装备新成长。公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务。紫金全额认购公司定增，赋能逻辑强化。

下游成长：1）受益于下游高增：重点推荐[美埃科技]国内半导体资本开支回升，积极拓展锂电+海外。公司下游拓展锂电布局固态，捷芯隆收购协同效益25H2逐步体现，2026年迎来产能投产期，有望维持高增。2）受益于下游修复：重点推荐[景津装备]下游锂电β修复需求有望迎拐点，配套设备+出海战略持续。下游新能源新材料收入占比于23年增至26.6%高峰，25H1降至15.4%，叠加降价影响，25Q1-3盈利承压。25Q1锂电产业链季度资本开支同比增速首次转正，对压滤机需求有望迎拐点。

主线3——双碳驱动：“十五五”为2030达峰关键五年，非电首次纳入考核

风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧等。

1.3.生物油：欧洲&国内SAF&国内餐厨废油价格周环比略降

生物航煤：欧洲价格周环比下降&国内SAF价格周环比下降。1）欧洲：2026/10/15欧洲生物航煤FOB高端价2850美元/吨，低端价2750美元/吨，均价2800美元/吨，周环比-3.11%，同比+2.94%；2）中国：2026/10/15中国生物航煤FOB高端价2450美元/吨，低端价2350美元/吨，均价2400美元/吨，周环比-3.61%，同比+6.67%。

生物柴油：国际价格一代周环比上升、二代下降&国内价格一代持平、二代上升。1）国际市场：2026/10/15一代生物柴油FOB价格1220美元/吨，周环比+1.67%，同比+2.52%；二代生物柴油价格1825美元/吨，周环比-7.36%，同比-1.88%。2）国内市场：2026/10/15一代生物柴油价格8150元/吨，周环比持平，同比-2.98%；二代生物柴油价格14000元/吨，周环比+5.26%，同比+6.46%。

UCO：餐厨废油价格周环比上升&潲水油、地沟油SAF级、UCO价格周环比下降1）餐厨废油：2026/10/15中国餐厨废油DAP高端价8000元/吨，低端价7850元/吨，均价7925元/吨，周环比上升0.63%，同比上升0.96%。2）潲水油：2026/10/15中国华北、华东、华南、西南区域潲水油均价7088元/吨，周环比-0.4%，同比-1.4%。3）地沟油：2026/10/15中国华北、华东、华南、西南区域地沟油均价6250元/吨，周环比-1.6%，同比-5.3%。4）SAF级UCO：2026/10/15SAF级别UCO价格8050元/吨，周环比-0.6%，同比-1.

生物航煤单吨盈利测算：测算公式“SAF价格-废油脂价格/得率-单吨成本”，参考2026/10/15生物航煤中国FOB均价以及餐厨废油均价，在单吨成本2300元/吨SAF，得率分别为65%、70%、75%时，对应单吨盈利分别为1568、2438、3193元/吨，环比分别-30.23%，-21.65%，-17.32%。

一代生物柴油单吨盈利测算：测算公式“一代生柴价格-地沟油价格/得率-单吨成本”，参考2026/10/15国内一代生物柴油价格以及地沟油均价，在单吨成本1000元/吨，得率分别为88%、90%时，对应单吨盈利分别为48、206元/吨，环比（2026/10/08）持平。

注：该章节未特殊标注的货币单位均为人民币口径，美元兑人民币汇率参考2026/10/15即期汇率6.6916。

UCO：2026年1–8月出口量&出口均价同比上升。1）出口量：2026年1–8月UCO出口量256.92万吨，同比+55%；2）出口均价：2026年1–8月UCO出口均价1145美元/吨，同比+9%。

生物柴油：2026年1–8月出口量&出口均价同比上升。1）出口量：2026年1–8月生物柴油出口量59.52万吨，同比+6%；2）出口均价：2026年1–8月生物柴油出口均价1228美元/吨，同比+10%。

生物航煤：26年8月SAF单月出口量创新高。2026年8月SAF出口量13.15万吨，出口均价2151美元/吨。出口地方面，1–8月江苏省出口34.66万吨、占比54%，山东省16.81万吨、占比26%，居前两位；出口目的地方面，比利时39.69万吨、占比61%，荷兰11.96万吨、占比19%。

二代生物柴油：8月出口量&出口均价环比下降。2026年8月HVO出口量4.68万吨，出口均价1934美元/吨。

1.4.环卫装备：26M1-9环卫新能源销量同增88.1%，渗透率同比提升12.37pct至29.77%

2026M1-9环卫新能源销量同增88.1%，渗透率同比提升12.37pct至29.77%。根据银保监会交强险数据，2026M1-9，环卫车合计销量61265辆，同比变动+9.92%。其中，新能源环卫车销售18238辆，同比变动+88.1%，新能源渗透率29.77%，同比变动+12.37pct。2026M9新能源环卫车单月销量同增47.8%，单月渗透率为34.14%。2026M9，环卫车合计销量6113辆，同比变动-0.76%，环比变动+11.13%。其中，新能源环卫车销量2087辆，同比变动+47.8%，环比变动+16.92%，新能源渗透率34.14%，同比变动+11.22pct。

2026M1-9重点公司情况：

盈峰环境：环卫车市占率第一：销售11441辆（+30.58%），市占率18.67%（+2.95pct）；新能源市占率第一：销售5627辆（+92.71%），市占率30.85%（+0.74pct）

福龙马：环卫车市占率第四：销售2849辆（+44.77%），市占率4.65%（+1.12pct）；新能源市占率第三：销售1178辆（+62.26%），市占率6.46%（-4.03pct）

宇通重工：环卫车市占率第五：销售2358辆（+21.61%），市占率3.85%（+0.37pct）；新能源市占率第二：销售1838辆（+25.72%），市占率10.08%（-5.00pct）

1.5.锂电回收：金属锂价格下降，盈利显著改善，折扣系数整体下降

盈利跟踪：金属锂价格下降，盈利显著改善。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，2026/10/12-2026/10/16项目平均单位碳酸锂毛利为2.06万元/吨（较前一周+0.486万元/吨），平均单位废料毛利为0.33万元/吨（较前一周+0.077万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利减少0.11万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力持续增强。

金属价格跟踪：截至2026/10/16，1）金属锂价格下降。金属锂价格为84.50万元/吨，周环比-5.6%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为10.21万元/吨，周环比-16.5%。2）金属钴价格下降。金属钴价格为24.70万元/吨，周环比-4.6%；前驱体：硫酸钴价格为6.95万元/吨，周环比-3.5%。3）金属镍价格下降。金属镍价格为11.72万元/吨，周环比-3.8%；前驱体：硫酸镍价格为3.10万元/吨，周环比-1.0%。4）金属锰价格下降。金属锰价格为1.89万元/吨，周环比-0.5%；前驱体：硫酸锰价格为0.74万元/吨，周环比-1.3%。

三元极片粉折扣系数整体持平。截至2026/10/16，1）三元极片粉锂折扣系数72.0%，周环比下降；2）三元极片粉钴折扣系数73.0%，周环比持平；3）三元极片粉镍折扣系数73.0%，周环比持平。

2.行业表现

2.1.板块表现

2026/10/12-2026/10/16本周环保及公用事业指数下降5.99%，表现弱于大盘。本周上证综指下跌2.56%，深证成指下跌6.64%，创业板指下跌8.90%，沪深300指数下跌3.40%。

2.2.股票表现

2026/10/12-2026/10/16本周涨幅前十标的为：海螺环保31.7%，路德科技14.47%，ST仕净12.27%，光大环境5.7%，绿色动力环保3.07%，上海洗霸2.95%，上海实业控股2.58%，永兴股份2.3%，粤海投资1.82%，海螺创业1.75%。

2026/10/12-2026/10/16本周跌幅前十标的为：楚环科技-26.06%，高能环境-22.72%，正和生态-20.23%，福龙马-17.84%，ST先河-16.47%，天源环保-15.63%，侨银股份-14.72%，京蓝科技-13.53%，华宏科技-13.15%，华新环保-13.15%。

3.行业新闻

3.1.生态环境部审议通过《固定污染源排污许可分类管理名录（修订草案）》

10月15日，生态环境部部长黄润秋主持召开部务会议，审议并原则通过《新化学物质环境管理登记办法（修订草案）》与《固定污染源排污许可分类管理名录（修订草案）》，部党组书记孙金龙出席本次会议。

会议指出，修订《新化学物质环境管理登记办法》，可进一步规范新化学物质环境管理登记行为，防范新污染物产生，维护公众健康和环境安全。要求做好宣传解读推动办法落地，科学评估管控新化学物质环境风险，发挥源头预防作用，推动有毒有害化学物质替代，鼓励环境友好型化学物质及技术研发应用，推进新污染物协同治理与环境风险管控。

会议强调，修订《固定污染源排污许可分类管理名录》是深化排污许可制度改革、以高水平保护支撑高质量发展的重要举措。要开展业务培训，指导地方落实新规，引导企业依法领证，推行排污许可全要素“一证式”管理；依据企业污染物产排量、环境影响落实重点、简化、登记三类分类管理，做好与环评分类管理衔接，强化监测执法协同，健全以排污许可制为核心的固定污染源监管制度。

3.2.生态环境部召开部常务会议

生态环境部召开部常务会议，集中审议美丽河湖、国家气候报告、核电环评相关事项。会议审议原则通过第五批美丽河湖优秀案例建议名单，同步调度前三批美丽河湖优秀案例“回头看”整改落实情况，部署地方压实河湖管护主体责任，建立常态化公众监督机制，巩固前期流域治理成效。会议审议《中国应对气候变化的政策与行动2026年度报告》、气候变化第五次国家信息通报暨第二次双年透明度报告，系统复盘全国温室气体排放、气候治理、碳市场建设进展。会议同步完成山东海阳核电、江苏徐圩核能供热项目环评文件审评工作。

3.3.生态环境部公示第五批美丽河湖优秀案例名单

生态环境部公示第三批纳入中央财政竞争性评审支持的美丽河湖项目名单，本次共拟纳入10个地方河湖治理项目，公示周期5个工作日。入选项目覆盖跨省流域、城市河湖、县域中小水系，资金定向用于水生态系统修复、污染源管控、智慧河湖监测、长效管护体系建设。美丽河湖采用“竞争性评审+中央财政奖补”模式，优先支持地方配套资金落实、管护机制完善的项目，资金下达后要求地方建立长期运维机制，避免重建轻管。

3.4.广东省发改委公示2026上半年垃圾焚烧发电企业处理量及折算上网电量

广东省发改委完成省内全部垃圾焚烧电厂上半年垃圾处理量、折算上网电量核定并对外公示。本次核定数据将作为垃圾焚烧项目上网电费结算、补贴核算的官方基础依据，同步建立季度常态化数据核验机制。

垃圾焚烧电价结算长期依赖垃圾进厂量核算，广东作为国内垃圾焚烧体量最大省份之一，本次常态化核验机制落地，稳定区域垃圾焚烧企业营收预期，降低计量纠纷带来的回款风险。同时该监管模式具备示范效应，后续其他省份或将逐步推广垃圾量、上网电量定期公示制度，长期有利于固废运营板块现金流预期稳定。

4.公司公告

5.大事提醒

6.往期研究

6.1.往期研究：公司深度

《朗坤科技深度：卡位北广深稀缺城市油田，以生物质绿电撬动智算布局》2026-09-14

《山高环能深度：餐厨资源化龙头并购引领成长，UCO稀缺增值+降本提效弹性大》2026-06-17

《景津装备深度：景津装备长期空间？对比海外之我见》2026-03-27

《上海实业控股深度：高速水务固废优质资产显著低估，固废&消费出海启新篇》2025-12-04

《佛燃能源深度：佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际》2025-06-12

《海螺创业深度：资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估》2025-06-11

《军信股份深度：龙出湘江——长沙固废一体化龙头，先发布局垃圾焚烧+IDC》2025-05-31

《粤海投资深度：拨云见日聚主业，对港供水露峥嵘》2025-04-16

《永兴股份深度：何以永兴——独揽穗之优势，持续现金成长》2025-03-11

《中国燃气深度：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹》2024-11-22

《华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局》2024-11-15

《三峰环境深度：垃圾焚烧技术Alpha：运营领先&出海加速，现金流成长双赢》2024-08-05

《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-05-31

《兴蓉环境深度：成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大》2024-04-09

6.2.往期研究：行业专题

《AI金属回收再生深度：克级用量，吨级弹性，AI爆发下战略小金属回收机遇》2026-8-27

《环卫无人化系列3：再探环卫无人化，持筹握剑指成本》2026-4-16

《垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生[勘误版]》2026/01/24

《环卫无人化系列2：25年环卫无人中标同增150%，新能源环卫车销量同增71%》2026/01/24

《生物油专题系列3：航空减碳当前唯一解，SAF扩产周期中废油脂资源稀缺增值》2026/01/14

《垃圾焚烧的红利价值：资本开支下降叠加国补加速经营性现金流改善双轮驱动》2025/12/30

《东吴证券环保行业2026年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共振，双碳驱动新生》2025/12/12

《环卫无人化系列深度1——：小吨位环卫无人设备经济性渐近，订单呈散点放量趋势》2025-08-08

《水固气行业深度——拨云见日，现真金》2025-07-31

《垃圾焚烧系列深度：垃圾焚烧板块的提分红逻辑验证——从自由现金流增厚看资产质量的改善》2025-06-11

《垃圾焚烧IDC系列深度2：三种模式盈利弹性测算&合作潜力分析》2025-03-26

《垃圾焚烧IDC系列深度1：垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目，关注IDC合作机会》2025-02-26

《环卫装备基于年度数据的新思考：制造降本+电油比为基，政策考核年催化，氢能价值量升级》2025-02-11

《东吴证券环保行业2025年年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生》2024-12-10

《东吴证券燃气行业2025年年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量》2024-12-09

《环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向》2024-10-16

《市场化改革系列深度：要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航》2024-09-02

《价格改革系列深度八：固废：资本开支下降，C端付费理顺+超额收益，重估空间开启》2024-06-17

《价格改革系列深度七：燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值》2024-06-05

《价格改革系列深度六：水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长&价值重估》2024-06-02

《固废专题1——电网排放因子更新+能耗考核趋严，关注垃圾焚烧绿证价值提升》2024-04-14

《燃气行业专题：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024-03-08

《水务专题3——污水定价&调价机制保障收益，较供水应享风险溢价》2024-03-08

《东吴证券环保行业2024年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0，从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动》2024-01-03

7.风险提示

1）政策推广不及预期：政策推广执行过程中面临不确定的风险，可能导致政策执行效果不及预期。

2）财政支出低于预期：财政支出受国家宏观调控影响，存在变化的可能，且不同地方政府财政情况不同，可能导致财政支出实际执行效果不及预期。

3）行业竞争加剧：环保燃气行业市场参与者众多，竞争激烈。且随着行业模式、竞争格局以及国企央企入股等的变化，企业实力增强，行业竞争加剧。