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直到今天全世界才发现，中国卡美国脖子的方式有多狠。不是光刻机，不是底层代码，而是
直到今天全世界才发现，中国卡美国脖子的方式有多狠。不是光刻机，不是底层代码，而是炼铝时剩下的副产品！美国最贵的战斗机F-35连雷达都装不上，全因这东西被中国断了供。美国追了几十年的高轨雷达卫星，被中国率先送上天，难道只是因为中国手里镓多？要真这么简单，美国拿着美元满世界买矿，早就把问题解决了。真正让对手头疼的，不是中国突然摸到了一张“稀有金属王牌”，而是中国把一种不起眼的工业副产品，一路做成功率器件、雷达系统，最后塞进卫星，送到了3.6万公里高空。别人还在实验室里研究配方，中国已经把整桌菜端上轨道了。2023年8月发射的陆地探测四号01星，是世界首颗进入工程应用阶段的高轨合成孔径雷达卫星。普通遥感卫星往往绕着地球飞，它却运行在地球同步轨道附近，可以对广阔区域进行持续观测。这东西有多难？低轨卫星距离地面几百公里，高轨卫星却要爬到约3.6万公里。雷达波跑这么远，还得带着有效信息返回来，难度不是把普通雷达的功率旋钮拧大一点。距离一拉长，信号衰减、热量控制、天线设计、供电能力和器件寿命，全都跑出来索命。说白了，这相当于站在几十公里外扔出一颗豆子，不但要求它精准砸中目标，还得根据回声判断对方穿了什么衣服。此时，氮化镓功率器件的价值就出来了：它能在高频、高功率环境下保持较好的效率和可靠性，让卫星有机会把足够强的雷达信号送出去。但我要泼一盆冷水：把这颗卫星的成功全部归结为“中国有镓、美国没镓”，听起来很爽，却把真正的本事说小了。美国并非不会做氮化镓，也拥有相关企业、技术和军用产品。镓在地壳中也不是中国独有。美国真正难受的，是原料获取、分离提纯、晶圆制造、器件封装和规模化应用之间，存在供应链成本与安全问题。所以这不是一道“有没有矿”的选择题，而是一道“能不能把整条链跑通”的综合题。在我看来，中国最可怕的优势，恰恰不是某个实验室突然灵光一闪，而是拥有把论文变成产品、把产品变成系统、再把系统批量送上天的能力。论文做出800瓦器件，不等于卫星就能工作；20个功率模块拼在一起，也不等于它们能在真空、辐射和剧烈温差中稳定运行多年。实验室里亮一次，叫成果。在轨道上连续亮几年，才叫工业能力。很多国家并不缺聪明人，缺的是后面那一长串不怎么上热搜的东西：高纯材料、工艺设备、质量控制、散热设计、航天认证，以及一群愿意对着故障磨上几年的工程师。这才是陆地探测四号01星真正亮出的底牌。我甚至认为，美国现在最容易犯的错误，就是把问题归结为“被中国卡了镓”。这样解释最省事：只要拨款、建厂、寻找替代供应商，几年后就能追回来。可工厂可以买设备，产业经验却不能隔夜下载。镓还是电解铝产业链中的伴生资源。中国之所以在粗镓供应上占据明显优势，背后不是老天爷单独赏饭，而是庞大的氧化铝产能、冶炼体系和市场需求共同托起来的。你不能一边嫌传统工业利润薄、污染重，把冶炼和加工环节往外搬；另一边到了太空竞争时，又要求高纯材料必须随叫随到。以前有人觉得，炼铝、提纯、做材料属于产业链里的“苦活累活”，高端国家只负责设计和品牌就行。现在现实狠狠补了一课：没有那些看起来不性感的炉子，再漂亮的航天图纸，也可能只是一张壁纸。不过，中国也不能因此飘起来。资源占优不等于技术永远领先，一颗卫星率先上天，也不代表别人永远追不上。美国有强大的基础科研和国防动员能力，只要投入足够资源，供应链并非绝对无法重建。真正的竞争，在下一代。谁能把卫星做得更轻、功率更高、成像更快，谁能构建多星协同体系，谁才能把一次“全球首创”变成长期优势。所以，中国这次最值得骄傲的，不是“我有一种金属，你没有”，而是另一句话：你还在讨论哪里能买到原料，我已经把原料炼成器件，把器件装进系统，把系统送到了天上。太空竞赛看似发生在3.6万公里高空，真正决定高度的，往往是地面上那些冒着热气、沾着油污的工厂。卫星飞得有多高，最后拼的还是一个国家的工业底盘有多厚。
苦涩1、近期科技很苦涩，也有人担心泡沫，我们近期也进行了很极限的思考与一些重要的
苦涩1、近期科技很苦涩，也有人担心泡沫，我们近期也进行了很极限的思考与一些重要的调研，就行业与投资聊聊自己的想法：1）首先模型迭代依旧迅速，KIMI率先证明了自己在模型参数3T时代的能力，非常顶。1T时代的王者智谱和deepseek预计接下来也会进入这个时代，而率先打入10T规模的claude也在不断向前。我们看到的是除了coding（程序员本身）与真正的工作流，模型必然在教师、学生、企业家（决策者）、白领（不止金融。分析师）形成极大的市场空间，这是不需要模型快速迭代就看得到的，而且时间并不长。claude可能到年底相较于去年底ARR9B翻了10多倍，OPENAI翻2倍，国内近期的各厂ARR起来也让我们震惊。到年底这至少是2000亿美金的市场，渗透率极低，渗透速度极快。模型仍然在不断突破边界，后面开源模型能力（K3算开放权重）的提升也会使得企业级、工作流加速，基本面渗透的速度确实太快，可能性还在扩张，产业带来的安全边际提升极快，正在快速接近CAPEX体量。2）第二个是硬件问题。这是一个很复杂的问题，近期也充斥着大量的谣言与悲观叙事，我们试图讲得更清楚。首先一个问题是认为中国的模型进步会形成挤压与硬件通缩，但细看之后，K3的2.8T模型价格约为FABLE51/3水平（模型规模也差不多1/3），约为K2.6(1T模型)的3倍。目前的推理路径来看，更大的算力会带来更好的效果与更快的速度，再叠加目前的渗透速度，算力一定是不够的，只是付费少就得忍受更慢更笨的模型而已。第二个是目前大量的“DELAY”叙事。我们上周进行了关键性的产业调研，无论近在眼前的VERARUBIN、CPO，还是明年的RUBINULTRAKYBER，都确确实实仍然按着计划推进，包括前一段的胜宏，也没有什么问题需要涉及到进度与份额。Q3是VERARUBIN和GOOGV8的开始，是景气加速的新一轮开始。第三个是供需稳定性、包括涨价制裁的问题。这里最典型的是存储，很多人纯被周期品这个词吓到，并未深入其必要性与供需关系。存储是整个这轮AI的必然需求，transformer底层机制，无论压缩token还是压缩attention都进行了多重尝试，压缩幅度也有限。市场担心的扩产其实比例极为有限，ASML光刻机也不够，远远满足不了指数级的需求。无非再担心的就是北美反垄断，这实际要大规模罚钱操作难度也很大，毕竟商业社会规则很容易反噬。供需环境2029年前不可能改善（包括长鑫的力度也很难快速改变全球供需），29年后也很难，龙头公司SK海力士目前仅27年3XPE。近期华尔街看多CSP看空硬件其实也很不符合产业逻辑，只是最近高锐度硬件的买盘（大型养老金休假、TRS平衡）减弱，再加上做空力量加强了这个叙事，高成长甚至是涨价链的很多领域壁垒其实比大家想的丰富的多，比如周五比电规划影响光互联的传闻已经有点无聊，我们相信真正的产业趋势才是最持续的逻辑。3）第三个问题是泡沫问题，这里最担心的是融资问题。首先我们看今年8/9家CSP差不多9000亿美金的投资，明年这几家考虑在1.4万亿美金左右，两家大模型预计融资2000亿美金。叠加AI带来的现金流增长，预计保障明年的其他家投融资量在2000-3000亿美金（谷歌等已融资完成，847.5亿美金股权，巴菲特参与），其中债务融资极低、neocloud债务融资也不超过400亿美金，且目前回款极快。AI是个极具潜力，ARR增速也极快的产业，历史上美国运河、铁路及电信光纤的债务占比分别达90%、46%和近100%，我们完全没有不要在债务比例极低的情况下去担心一定破不了的泡沫。除此之外，真正的高水平开源模型也会带来企业级的投入提升，而非CSP与大模型独自发力，全社会的ARR快则27年底，慢则28年也有望消化26年的资本支出。我们认为在产业极速发展，又没明确泡沫连锁可能时的担心是没有太大意义的。2、很多人先看到AI股票下跌，然后再寻找各种理由（如AI投资放缓、Capex削减、需求见顶）来解释股价，而不是依据真实数据。我列举了几项几个真正重要的事实：1）存储长期协议（LTA）仍在大量签订。企业愿意签多年期LTA，本身就说明客户认为未来几年供应仍将紧张，而不是需求即将结束。2）IBM最新披露显示需求仍然强劲。IBM表示，6月底最后几周，客户为了避免未来涨价，主动将资本开支提前用于采购服务器、存储和内存等供应紧张的AI基础设施。这反映的是抢货，而不是缩减采购。3）AI开始真正创造商业价值。Starbucks正在替换Microsoft和IBM部分软件，希望节省约4亿美元成本。他认为这说明AI已经进入企业降本增效阶段，商业化正在落地，而不是停留在概念。4）TSMC提高资本开支具有很强的信号意义。TSMC管理层一向非常保守，因此此次明显提高Capex，比任何分析师评论都更能说明他们相信AI需求具有长期持续性。5）Meta削减Capex的说法与公开信息相反。之前Reuters和CNBC报道指出，Meta不仅没有削减资本开支，反而计划2027年将AI算力进一步翻倍，并将路易斯安那数据中心规模扩大至5GW、投资超过500亿美元。因此，认为“Capex要削减”的说法是目前市场最大的误判。3、产业专家交流：关于KIMIK3与算力产业1）无可争议的强。2.8T的模型，KV缓存直接砍掉75%，1MTokens上下文解码窗口吞吐提升6.3倍，这些都是参数层面的强。AgentSwarm把任务推向了小时级别，只需要一句话，比如做一个炉石传说/奇迹暖暖游戏，在算力资源充足的情况下，2-3小时就可落地，人类一句话就能让AI自己工作的时代越来越近。2）训练的资源哪里来的：该2.8T的模型训练资源使用了接近2个B300万卡集群+数个H200集群，算力资源主要来自阿里云（阿里在kimi的持股超过30%），6月Qwen训练算力紧张后大幅减少了给KIMI的供应，后期KIMI向AWS等海外公司采购了部分算力支持自身训练需求，月租超过50万/台八卡服务器。3）下一阶段的算力需求减少了吗：整体需求成倍的增长。-训练:下一代6T的模型至少需要3-4个B300万卡集群+数个H200集群支撑训练，训练需求翻倍。-推理：目前订阅199的套餐，使用K3，10-12小时就能烧完，随着参数增加，推理算力的需求3-4倍。周末整个K3都是处于高峰期，用不了的状态4）算力资源缺疯了：KIMI目前账上准备了近400亿的现金，预计至少2/3会用来采购算力资源，智谱要加快追赶大参数模型，对算力资源的需求增加的更多，仅这两家训练+推理的需求近400亿/年，对应近13个万卡集群（阿里云和字节需求更多），下半年国内B300到货不会超过1万台，B300五年闭口长协租金接受度已经超过28万/月（年内租金上涨3倍），违约罚则30-40%，对有交付能力的公司另有10%的预付。5）大模型厂商和CSP继续扩大资本开支的动力：盈利能力强是最大的理由。现阶段互联网大厂、大模型厂商，算力投入产生的效益整体很高，如果不考虑训练的情况下，只将算力用于推理，下游厂商是真正意义上ROI＞10，从这个角度来说算力再涨价1-2倍也是便宜的，考虑训练后ROI也＞3，从Meta、谷歌等同行了解下来他们也没有要减少资本开支的动力。另外云厂商的ROI也超过2，考虑杠杆后ROI更高，整个产业发展非常良性，几乎每个环节都在赚钱。6）国内B300交付的情况：目前具备B300交付能力的公司不多。去年Q4和今年Q1整体比较容易拿，Q2以后所有非强绑定的二手渠道基本失效（期货渠道拿货也可以，得按现货加钱，目前某公司交付的256台，期货价格是4月定的550万，最后付款是1000万），原厂价格没什么变动，下游价格却到1300万了，一手货公司的价值大幅提升。Q2交付了256台B300以上的公司屈指可数，A股应该不超过6家。
“站在光锂，存在芯中”这八个字，曾响彻心动a股三个月如今，可改为“站在光锂凌乱
“站在光锂，存在芯中”这八个字，曾响彻心动a股三个月如今，可改为“站在光锂凌乱，存在芯中郁闷”这12个字
不让光刻机进中国，可以；把中国踢出国际空间站，可以；给中国电动车加100%的关税
不让光刻机进中国，可以；把中国踢出国际空间站，可以；给中国电动车加100%的关税，也可以。但是，中国要是管一管自家的稀土出口，大洋彼岸立马就跳着脚喊停。美国对咱们禁售高端芯片，从2018年就开始加码，理由说得理直气壮：国家安全，你有啥说的？那时候那帮西方政客和所谓的公知，一口一个“主权国家有权决定卖不卖”，说这是市场规则。听起来特合理吧？可风水轮流转，中国为了保护战略资源、为了把稀土的环保成本算进去，对自家地底下挖出来的东西弄个管理办法，出台个出口管制条例，好家伙，天塌了！那边立马炸锅，什么破坏自由贸易、卡脖子，帽子满天飞。这事儿搁谁身上不觉得荒唐？同样是行使国家主权，到了中国这儿怎么就成违反规则了？这不是典型的只许州官放火，不许百姓点灯吗？这就是话语霸权，他们心里那杆秤，压根儿就不是平的。再往深了想，他们为啥这么急？因为稀土这玩意儿真不是普通的石头，它里头含的十七种金属元素，是造隐形战机、导弹制导系统、电动汽车电机、风力发电机的命根子。没有稀土，很多高端玩意儿基本就得趴窝，咱们国家北方稀土、中国稀土集团这些企业，几十年来投了不知道多少钱攻关分离萃取技术，把纯度做到了全球领先，专利一抓一大把。这些技术加上咱们完整的产业链配套，那才是真正让西方睡不着觉的东西，他们怕的不是中国不卖矿，怕的是中国掌握了定价权和技术主导权，可这技术优势是咱们堂堂正正搞研发挣来的，凭啥他们一威胁就得乖乖让路？往根子上说，他们急赤白脸地跳脚，恰恰暴露了心虚。中国没搞什么见不得人的手段，咱们去年6月刚施行的《矿产资源法实施条例》，把稀土、钨、锂等36种战略矿产正式纳入国家统一管理，从开采、冶炼到出口全程规范，这是为了啥？是为了让这“工业粮食”别糟蹋了，让价格别跟过山车似的，给新能源、军工这些命脉产业一个稳稳的后方。这是正儿八经为了长远发展和国家安全考虑，反过来看美国，被WTO裁定违规的次数都快数不过来了，动不动就搞长臂管辖，用各种奇葩规则把企业往死里整，谁才是全球供应链的搅局者，明眼人都看得清清楚楚。更可笑的是，他们嘴上喊着要“去风险”，身体却很诚实，G7开会说要2030年把对中国稀土的依赖降到60%以下。听着挺有骨气对吧？可现实骨感得很，中国掌握着全球85%到90%的稀土加工产能，这不是一天两天能变出来的。美国那边俩稀土巨头正为点技术偷没偷打得不可开交，另一家被寄予厚望的公司连五角大楼8000万美元的贷款条件都满足不了，直接黄了，你说他们拿什么来脱钩？嘴上喊得越凶，越说明这供应链掐在他们七寸上。这事儿本质就一个：中国怎么管自己的资源，那是中国自己的事，轮不到别人指手画脚。我们没拿稀土当大棒乱挥，该批准的民用申请照样批，我们做的只是在维护世界和平、防止技术外流和消耗自家不可再生资源之间找一个平衡。那些动不动就喊双标的人，要么是蠢，真没看明白规则是给弱者定的；要么是坏，揣着明白装糊涂，就想把水搅浑。咱们把自家院墙修结实，把“工业粮食”管好，堂堂正正站在道理这一边，西方那套“我想卡你就卡你，你想管自己就是违规”的霸王逻辑，该扔进历史垃圾堆了。毕竟，真理不一定在大炮射程之内，但公道一定在人心向背之中。
