市场又低估了AI

行业观点：

不要低估科技大厂对AI的认知。科技大厂正以“投入不足风险远大于过剩”的认知坚定加码AI：①业绩方面，2025年谷歌营收超4000亿美元，云业务增速达48%，GeminiApp月活突破7.5亿，证明AI进入商业化加速期；②军备竞赛升级，亚马逊、谷歌、Meta、微软2026年总资本开支预计高达6500亿美元，谷歌计划约同比翻倍至1800亿美元；③融资环境回暖，甲骨文创纪录的250亿美元发债获超额认购，标志全球AI投资情绪企稳，建设资金充裕。

模型加速迭代，AI手机驱动入口之战。模型技术与终端应用双轮驱动，AI手机正通过Agent技术重塑流量入口。交互方式从触控转向自然语言指令，行业分化为API Agent（如苹果）与GUI Agent（如豆包）两条路线，后者通过视觉模拟人手操作打通应用壁垒，不仅重新定义了移动交互，更引发了巨头对这一超级终端入口的激烈争夺。

AI应用，2026年从“选修”到“必修”。2026年，AI应用正迎来宏观产业逻辑与微观业绩拐点的双重共振。一方面，行业基本面已于2025H2确立拐点，利润弹性显著释放。Wind软件指数2025Q3行业单季营收同比+1.61%，修复通道开启；同期归母净利润3.77亿元，同比激增244.56%。利润增速远超营收增速的“剪刀差”有力验证了降本增效逻辑，板块已步入具备基本面支撑的右侧击球区。另一方面，算力ROI正面临市场审视，应用落地成为基础设施后的“必经之路”。

全球巨头抢滩，从模型到应用趋势加快。海外垂直场景价值凸显。英伟达利用Vera Rubin芯片深度赋能AI药物研发，验证“算力+药企”的AI for Science路径；OpenAI与Anthropic相继发布医疗专用模型，精准卡位B端研发与C端服。国内生态与Agent成为竞争高地。阿里千问打通淘宝、支付宝等核心生态实现从对话向执行的跨越；腾讯则全线开启AI化，商业侧利用大模型显著提升广告ROI，体验侧通过QQ浏览器“AI小窗”与游戏AI队友实现交互与情感价值供给。

聚焦四类核心应用，超级入口、AI infra、高增长、高壁垒。①超级入口：大模型量收共振，流量枢纽地位确立。大模型已进化为最具统治力的流量入口，全球领军OpenAI、Google 及Anthropic商业化加速。②AI Infra：软件定义算力，锁定“卖铲子”的确定性收益。Databricks和Snowflake AI验证企业侧在数据治理与算力调度上的强烈付费意愿。③高增长：技术升维推动营销与漫剧率先落地。④高壁垒：数据流与工作流铸盾，垂直场景张力极强。具备深厚Know-how与专有数据（如Palantir）天然免疫通用模型吞噬。AI医疗蚂蚁“阿福”与OpenAI Health验证了C端全链路服务刚需。

AI超级时代，存储、CPU、FAB加速成长通道。①存储：AI驱动超级周期，供需结构性失衡。AI服务器对DRAM和NAND的需求分别是普通服务器的8倍和3倍，叠加DDR5和HBM的高速渗透，推动全球存储市场规模创下历史新高。② CPU：随着AI从Chatbot向Agent演进，复杂的逻辑编排、操作系统调度压力以及长上下文带来的KV Cache卸载需求，使得CPU成为继GPU后的算力新短板，CPU有望进入量价齐升阶段。③FAB：全球晶圆代工产业正通过“先进制程扩产+封装技术突破”双轮驱动，为AI行业的爆发式增长提供系统性的供给保障。

投资建议：

海外算力/存储：中际旭创、新易盛、兆易创新、大普微、天孚通信、源杰科技、胜宏科技、景旺电子、英维克等；Lumentun、闪迪、铠侠、美光、SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。

国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、协创数据、华丰科技、星环科技、网宿科技、首都在线、神州数码、百度集团、大位科技、润建股份、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、浪潮信息、东山精密、亿田智能、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。

CPU：海光信息、中科曙光、澜起科技、禾盛新材、中国长城、龙芯中科、兴森科技、深南电路、宏和科技、广合科技。

AI应用：

1 ：超级入口：阿里巴巴、腾讯控股、Minimax、智谱、科大讯飞。

2 ：美年健康、德才股份、中控技术、星环科技、卓易信息、昆仑万维等AI INFRA&高增长&高壁垒。其他：空天时代、具身智能等。