5年时间，2.6万亿跌到4000亿，累计蒸发超2.2万亿。王兴一股没卖，460块套住的是你，他赌10年，你扛这个月。这2.2万亿不是凭空蒸发，而是被搬走的，我称之为“亏损搬运”：决策的人不疼，疼的人没法决策。

2021年股价460港元时，买的是散户和基金；如今60多块，套着的还是他们。王兴持股成本近乎零，缩水85%痛感为0，你的痛感却是一套首付。回购计划看似护盘，实则护的是“我还在场”的姿态，而非补偿。亏损搬运的核心在于：风险被精准塞给最扛不住的人。

为何还有人抄底？南向资金净买入，股价反跌。这叫“接盘时钟”——散户的钟比王兴快几百倍。王兴可等三年，散户扛不住按天计息的杠杆和按小时崩的情绪。同一股票，两套时钟，谁的钟快谁接盘。

历史反复上演：2015年千团大战剩美团，滴滴和快的合并烧钱赢家通吃。但公司活下来不等于股东赚钱。2021年高位接盘的与2015年幸存的公司，是两批人。亏损搬运让公司基业长青，同时让某茬股东血本无归。

市值5年漏掉一多半，源于“估值范式被清算”。以前市场用分部估值，给“无边界扩张”溢价；现在改市盈率，只认真金白银。同一公司，尺子换了，估值差几倍。换尺子从不通知你，等你发现已亏惨。

亏损搬运的本质：决策者和受损者不是同一批人。王兴不卖，所以你买，所以你接。更冷的是，这套结构仍在复制。下次站在高点接盘的，会不会是你？