0825夜报-豪威集团的三个新故事

昨天豪威发布了半年报，当晚虞仁荣董事长就亲自参加业绩会问答，我自己听下来最大的感受，就是有很多新的故事，今晚就和读者们分享几句。

先说业绩本身，不算亮眼但符合预期。

4月底公司给了二季度主要经营数据预告，口径是营收71.5-75.4亿，同比-4.46%到+0.75%，环比+11.5%到+17.6%，毛利率28.7%-29.6%。

6-7月份跟踪成本端和费用率，大概能判断到净利率下滑，同时公司对净利润预期也没给得太满，比较确认的是“环比逐季改善”。

最终结果：二季度营收76.1亿，同比增长1.7%，环比增长18.7%；净利润7.2亿，同比下滑38.3%，环比增长42.5%。因此是营收略超预期，净利润同比虽然掉得不少但环比在修复，基本能接受。

至于利润为什么下滑，大概有三个方面：

一是研发投入增长，主要砸在更高规格产品流片和研发人员小幅扩张；

二是汇率波动，损失同比多了1.2亿，这是大部分出海制造业的通病；

三是管理层提到的全球低税规则落地，所得税费用多了不少，这个比较特殊。

但既然公司能说到做到，咱们就继续看看三季度指引：营收75.8-81.3亿，同比-3.18%到+3.87%，环比-0.4%到+6.83%，毛利率29.4%-30.7%。

翻译过来就是：三季度营收基本同比持平，环比继续往上，毛利率能摸到30%。如果真能做到这个水平，单季度营收就是创历史新高，净利润继续环比增长，我觉得这种时候就能开始考虑判断为“拐点”了。

再来说板块拆分，这是业绩会的重头戏。（图一）“不变”的是CIS图像传感器（就是图里那块67%的红色部分），咱们跟踪了好几年的基本盘，这里面也分传统和新兴板块：

1）手机：占比还是最高，图里没提增速，实际是同比下滑约30%。有存储价格波动的行业干扰，也有自身产品准备不够充分的原因。虞董在业绩会大方承认，这点我觉得挺坦诚的。

2）汽车：权重在逐步往上走，同比下滑约10%，主要是国内汽车销量阶段性回落影响，但这个因素在二季度已经明显修复，毕竟新车里摄像头数量和像素规格都在提升。

3）专业影像：就是运动相机、全景相机、航拍这些，占营收比例和增速都很高，公司优势显著，算是新兴市场里最先跑出来的。

4）安防监控：低端芯片受到晶圆产能影响，人家都转去做存储代工了，没产能给豪威，但高端安防占比在提升，毛利率也在往上走。

5）医疗：占比从2%提到6%，增速略有放缓。医疗行业壁垒比较高，目前公司在内窥镜和微创手术机器人这些细分品类上有优势。

6）端侧AI：AI眼镜和其他可穿戴产品，这个是市场刚刚起步。

7）机器视觉与机器人：首次单独列出来，同比增速有70%，下游覆盖工业机器视觉和机器人，主要用在数据采集方面。我记得年初股东会就提过，要大力投入这块。

CIS细分赛道看着多，但本质都围绕着摄像头。甚至可以说，哪里有摄像头、哪里就有豪威，毕竟是手机国内第一、汽车全球第一，往其他场景延伸还是有点底气的。

“有点变”的是汽车模拟业务，重要性级别在提升。

在车载芯片这块，摄像头已经做出来了，海外渗透率和800万像素占比都在往上走，接下来就是车载模拟，现在慢慢能做到单车20-30美元。

公司有两个小目标：维持50%-60%的增速，做成10亿美元规模的业务板块；通过自研和并购加速，挤进全球汽车模拟芯片主要供应商的行列。

“大变”的是光通信及AI算力基建，半年报里第一次用了两段文字专门写这块：（图二）

简单说，就是围绕自身优势和国产替代需求，布局光通信里的电侧产品——Driver、WSS、MCU、AFE这些。虞董说基本要覆盖光模块电侧全部环节，目前单光模块里价值量大概是10美元。

这块业务之前在多个场合都提过，但一直是放在模拟业务里带过，半年报终于单独拎出来了。业绩会上有不少投资者追着问，说明新东西大家还是很买账的。

我理解下来，光通信的产品矩阵大概是：短期看光模块配套，中期增量在高速传输，远期是Micro LED和LCOS。反正今年下半年增速会快于上半年，明年增速还会再上一个台阶。

如果要一句话总结豪威的业务布局：手机和汽车依然是基本盘，从周期底部慢慢爬起来；汽车模拟是新增长曲线，目标是复刻汽车CIS的影响力；机器视觉和光通信是新布局，会继续加大投入力度。

最后落到投资端，还是从短、中、长三个维度聊聊。

短期核心指标就是毛利率。要回到2021年半导体上行周期的35%-40%，我觉得不容易，但作为芯片设计厂商，能稳在30%以上就算是比较健康的水平。

怎么实现呢？一方面是高附加值的AI影像、运动相机、模拟芯片等产品比例提升，另一方面是上游核心晶圆厂的鼎力支持。

中期看“两个百亿”目标，虞董这次业绩会又提到了，3-5年做到百亿美元收入、百亿元人民币净利润，尤其是百亿净利润这条，对市值预期是有直接锚定作用的。

长期看研发投入的效率，也是最大的变化。以往豪威的研发风格相对稳健，但这次明显能感觉到大刀阔斧，要砍掉低效的研发、招募更多人才。

这是把双刃剑：能不断做出来就是打开估值天花板，成功率要是一般那就是把钱往水里扔。

业绩会里倒给了些答案，说新投入方向基本都有大客户给意向订单，属于有的放矢。到底最终结果会怎么样，就是看信或者不信了。

至于眼前估值的判断：

一般是看PE估值，上半年归母净利润12.2亿，按逐季改善的口径，全年预计能有30亿左右（40亿难度比较高），给30倍PE就是900亿市值；

或者用更稳态的PS，上半年营收140亿，三季度环比继续增长且有望新高，全年300亿应该能做到，给4倍PS就是1200亿。

跟我心里想的差不多，本来估值底部就是个区间，而不是那个尖尖，900-1200亿就是差不多的底部。或者换个说法：豪威作为国内CIS龙头，又有汽车模拟和光通信两条新业务曲线，千亿市值还是配得上的。

说来也不容易，好不容易走出库存周期，转头又撞上存储周期和新能源车补贴退坡。豪威的路走得磕磕绊绊，但国产替代这条路本来就不容易的。

继续保持跟踪，希望能和各位一起看到“双百亿”的那天！豪威集团