近期，江苏洋河酒厂股份有限公司披露的2025年第三季度报告，揭开了这家白酒巨头的经营困境。前三季度营收、净利润双双大幅下滑，第三季度单季首次出现亏损。

业绩承压，季度首亏创十年净利率新低

2025年以来，洋河股份经营业绩呈现加速下滑态势。前三季度，公司实现营业收入180.9亿元，同比下降34.26%；归母净利润39.75亿元，同比下降53.66%；扣非归母净利润37.57亿元，同比下降55.26%，三大核心盈利指标降幅均超三成，延续了2024年报的下行趋势。

单季度表现更为严峻，成为业绩“爆雷”的关键节点。2025年第三季度，公司实现营业收入32.95亿元，同比下降29.01%、环比下降11.66%；归母净利润亏损3.69亿元，同比大幅下降158.38%、环比下降152.18%。这是洋河季度层面首次出现亏损，反映出短期经营压力已全面加剧，同时周转性经营投入增加、净利率创十年新低、现金流状况恶化等问题进一步凸显。

值得注意的是，2025年7月1日洋河完成重大人事变动，顾宇接替张联东出任新任董事长，但第三季度的亏损表明，公司积累的经营难题并非短期人事调整所能化解。

渠道失灵，深度分销模式积弊爆发

曾经成就洋河十年高速增长的“深度分销”模式，如今已成为制约发展的核心桎梏。这种被称为“1+1”的模式，以“经销商体系+厂家自有销售人员”为架构，厂家负责渠道开拓、市场推广与品牌维护，经销商承担仓储、物流、资金周转等基础服务。依托该模式，洋河在2009至2018年间实现跨越式增长。

但随着市场环境变化，模式弊端日益凸显。截至2025年一季度，洋河存货规模高达185.93亿元，占总资产的28.99%，存货周转天数延长至980天，较2024年同期的870天进一步增加。库存积压的根源在于经销商被动囤货，为完成厂家任务，经销商超额备货导致市场供过于求、价格倒挂。

经销商体系的动荡进一步加剧经营压力。由于毛利率持续走低，经销商逐渐沦为“搬运工”，积极性严重受挫，退出数量大幅增加，山东、河南等核心市场甚至出现“叛逃潮”，不少经销商转投今世缘、汾酒等竞品阵营。

品牌失语，高端中端双重挤压陷困境

业绩下滑背后，是洋河在品牌塑造与产品布局上的系统性短板。在高端白酒市场，茅台、五粮液凭借深厚的品牌积淀和强大的产品矩阵牢牢占据主导地位，而洋河推出的“梦之蓝M9+”“手工班”等高端系列市场表现未达预期，高端化突破受阻。

中端市场则面临激烈的存量竞争与消费降级压力。2024年，洋河核心单品“海之蓝”“天之蓝”销量明显下滑，省外市场遭遇汾酒青花20、古井贡年份原浆等高性价比竞品的冲击，省内市场则被今世缘通过高返利、灵活政策和厂商协同策略抢占份额，形成“高端突破难、中端守不住”的尴尬局面。

产品竞争力不足也成为品牌发展的掣肘。山东地区白酒经销商李先生透露，洋河产品价格透明导致经销商利润微薄，难以盈利；酒水行业从业者王先生说，以天之蓝为例，其在300多元价格带的口感与价格不匹配，性价比低于同价位的剑南春水晶剑、品味舍得等产品，消费者需求持续降低。即便2025年3月推出第七代海之蓝，采用“3年基酒+5年调味酒”提升品质，但市场反响平平，未能扭转颓势。

当前，白酒行业存量竞争日趋激烈，洋河如何调整战略，优化产品结构、重构渠道生态、提升品牌竞争力，重新赢回市场份额与投资者信心，成为行业关注的焦点。未来，洋河能否破解多重困局实现业绩反转，仍有待市场检验。