也许那些所谓的“傻钱”其实并没那么傻。

过去两年，硅谷涌现出大量特殊目的载体（SPV），它们向个人投资者承诺，可以借此持有OpenAI、Anthropic等热门初创公司的股份。由于费用高昂，且这些基金有时在股权持有方面的声明存疑，这类产品过去常被看作个人投资者的“亏钱通道”。但SpaceX的首次公开募股（IPO），或许最终会证明这些投资其实是明智之举。

如果资本市场最终给SpaceX的估值达到1.25万亿美元——埃隆・马斯克近期表示，在与xAI合并后，这家航天公司价值这一水平——这一价格将是其2022年年中1250亿美元估值的10倍。同期道琼斯工业平均指数的涨幅仅约60%，远不及这一水平。

这些面向普通投资者销售的SPV，主打“在公司上市前买入私有股份”，风险远高于投资股票指数基金。目前全球有超过1000家独角兽企业，其中很多诞生于2021年的融资热潮，它们至今仍未上市，甚至可能永远不会上市，这意味着相关投资可能血本无归。爱荷华州的一名牙医如果大量买入这类“十亿美金初创公司”的股份，有可能亏得精光。

这类基金也无法获得上市公司那样公开透明的经营业绩信息。正如我的同事斯里在2024年底的深度报道中所写，它们有时还会收取高额费用。

一家名为SandHillRoadTechnologiesFund（总部位于迈阿密而非硅谷）的基金曾向潜在投资者宣传，可以258美元/股的价格获得SpaceX股份，这几乎是当时机构投资者预期成本135美元/股的两倍。这笔溢价换来的，是投资者持有一只投资于另一层SPV的基金份额。即便SpaceX成功上市，SPV投资者还需要上缴20%的投资收益。

然而，马斯克和许多投资者预期的IPO估值高得惊人，即便普通投资者是在SpaceX估值超过1000亿美元而非1亿美元时入场，即便需要让渡部分收益，仍有可能获得只有硅谷内部人士才常吹嘘的高额回报。

为投资者提供SPV投资建议的SystematicVentures联合创始人马克斯・沃尔夫表示：

“有一整个行业都在为马斯克的所有项目造势宣传。”但他也指出，现实情况是，这种集体判断至少目前看来可能带来了回报。在低增长环境中，这些公司“俨然成了稳定的收益机器”。

沃尔夫补充说，他目睹了行业多年来对SPV态度的转变。

SPV一度被视为硅谷内部人士向外部投资者套现的渠道，但如今很多机构认为，SPV是筹集大额资金、与战略投资者和主权财富基金竞争的一种方式。风险投资家“体量不够大”，无法独自开出十亿美元级别的支票。

目前已有ThriveCapital、KhoslaVentures、MenloVentures等知名机构设立SPV，参与巨额融资轮次，有时还会将股份转售给有限合伙人。

资本市场是否会认可SpaceX1.25万亿美元的估值，仍有待观察。

但如果投资者接受这一估值，可以预见，SPV管理人未来多年都会把这一案例当作成功范本大肆宣传。